证券投资学 | 证券
证券概念及类型
证券概念
广义证券
证券是多种经济权益凭证的统称,是指用来证明持券人有权按其券面所载内容取得应有权益的书面证明。
广义上,主要包括资本证券、货币证券、财务证券、凭证证券
狭义证券
特指资本证券
证券类型
- 根据证券持有人收益性不同
- 无价证券:是指不能使持券人或第三者取得一定收入的证券,如收据、借据、保险单、供应证和购物券等。
- 有价证券:是指具有一定的票面金额,证明持券人对某种资产拥有所有权或债权,有权按期取得一定收入的书面凭证。
- 根据构成内容不同
- 商品证券:是对一定量的商品拥有索取权的凭证;
- 如:提货单、栈单、购物券
- 货币证券:是对一定量的货币拥有索取权的凭证;
- 如:支票、期票、本票、汇票
- 商业证券:商业汇票和商业本票
- 银行证券:银行汇票、银行本票和支票
- 资本证券:是有价证券的主要形式,它是对一定量的资本拥有所有权和对一定的收益分配拥有索取权的凭证;
- 如:股票、债券
- 根据发行者的性质分
- 直接证券:非金融机构发行的证券
- 间接证券:金融机构发行的证券
- 根据市场的流通性分
- 适销证券:可以经过转让而自由流通的证券
- 非适销证券:不可上市出售,但在某种条件下可提前收回的证券
- 根据是否在交易所挂牌交易分
- 上市证券
- 非上市证券
- 根据发行方式和范围分
- 公募证券
- 私募证券
证券特性
- 收益性
- 流动性
- 风险性
证券起源及发展
世界证券市场发展
- 证券的产生和发展
证券源于意大利威尼斯、热那亚发行的军事公债
- 股份制的形成和发展为证券产生提供了现实的物质基础
- 证券业的兴起与发展进一步完善了证券制度
- 自由放任政策导致了市场的欺诈性、投机性和操纵性
1551年 英国建立了全世界第一家股份公司——俄罗斯公司(又称MUSCOW公司),该公司向公众发行了面值25英镑,总值6000英镑的股票
1581年 英国“土耳其公司” 发行股票集资
1602年 英国“东印度公司”
1837年 美国 康涅狄格州 公司法
1844年 英国 公司法
1694年 英格兰银行 最早的股份制银行
1568年 英国出现了第一次有记录的股票交易,并产生了证券经纪人的雏形
1611年 位于荷兰阿姆斯特丹市内达姆广场附近的阿姆斯特丹证券交易所创立,它是公认的世界上最古老的交易所
1773年 伦敦的股票经纪商们聚集在“乔纳森”(NEW JONATHAN’S)咖啡馆,并且打出了“证券交易所”的牌号。此交易所即为伦敦证券交易所的前身
纽约证券交易所
1792年5月17日,24位股票经营者在纽约华尔街的一棵梧桐树下聚会,议定一项“君子协定”,规定每周有几天在这个梧桐树下进行股票交易,商定交易价格和最低佣金标准,这便是纽约证券交易所的前身。这项“君子协定”后来被称为“梧桐树协定”(THE BUTTON-WOOD AGREEMENT)。1793年这种树下交易改在沙迪咖啡馆室内进行。
1817年,这些股票经纪商通过一项正式章程,将他们的交易活动定名为“纽约证券交易会”(NEW YORK STOCK EXCHANGE BOARD),1863年,正式确立“纽约证券交易所”(NEW YORK STOCK EXCHANGE 简称NYSE)。1871年迁到华尔街40号,1903年又迁到华尔街11号。纽约证交所是美国的金融心脏,也是美国经济的晴雨表。
1793年,梧桐树下的经纪人和其他商人改到咖啡馆里进行交易,由于经纪人都是坐在椅子上进行交易,因此,经纪人的成员地位便被称为“席位”
1794年 “海军准将”范德比尔特出生在荷兰的一个农场,他长期从事伊利公司股票的多头买卖,被人称为“牛”1797年 丹尼尔-德鲁出生于惠恩汤河边的一个乡间农场,他50岁时才步入华尔街,长期做股票上的空头买卖,被人称为“熊”
郁金香风潮
1607年在阿姆斯特丹股票市场开始了一场郁金香投机狂潮,当一位维也纳植物学家把他培育的郁金香带到荷兰,爱花的荷兰人对这种花推崇备至,也令其价格水涨船高,荷兰人把对郁金香球茎价格看涨的需求转化为期权工具,开始了以小搏大的搏弈,这种对于郁金香的狂了热一直持续到1638年。然而,几十年疯狂炒作郁金香球茎的结果,是将荷兰带入了其后几十年的经济萧条。
黑色星期一
1929年1月2日,纽约证券交易所新年开市的第一天,股市价格大增,华尔街沉浸在一片兴奋和狂热之中。9月5日,股市出现了一次严重的下挫,使投资者信心开始动摇。10月24日,恐慌性抛售高达1300万股。纽约数家主要银行迅速组成“救市基金”,纽约证券交易所总裁查德·韦尼亲自购入股票,希望力挽狂澜。但大厦将倾,独木难支。
1929年10月28日,星期一,连续狂涨了10个月的纽约证交所的所有股票开盘后刮起了抛售风潮,一日之内行情下挫50点,跌幅达到12.82%。10月29日,道·琼斯指数一泻千里,股价指数已从最高点386点跌至298点,跌幅22%。11月,股市跌势不止,滑至198点,跌幅高达48%,从9月初到11 月中旬,纽约证交所的股票市值总值损失了300亿美圆 。
翌年,股市凭借残存的一丝牛气,在1~3月大幅反弹,并于4月重新登上297点。此后又急转直下,从1930年5月到1932年11月,市出现了6次暴跌,道·琼斯指数跌至41点。与股灾前相比,美国钢铁公司的股价由每股262元跌至21美元,通用汽车公司从92美元跌止7美元。道·琼斯指数下跌达87.4%。由之引发的股市大崩溃一直持续到1933年。
这场金融界的危机迅速蔓延,不仅给美国带来空前的大萧条,也快速席卷资本主义世界的所有国家,使整个资本主义世界工业生产降低了40%直到1954年,道·琼斯指数才回到1929年的高点。这次股灾使资本主义国家开始意识到对证券行业进行严格监管的重要意义。《证券法》《证券交易法》以及《持股公司法》等等一系列证券法规陆续出台。
十月大屠杀(87年全球股灾)“黑色星期一”
1987年10月6日,美国华尔街股市大幅度滑落108点。10月19日道琼斯工业平均指数暴跌508点,下跌幅度高达22%。美联社用“十月大屠杀”来描述此次股灾。全球金融市场险象环生。股市暴跌,各地政府纷纷采取行动救市,香港立即宣布关闭股市四天;美国则宣布限制使用电脑程控交易,同时里根政府宣布降低银行优惠利率,联邦储备委员会保证向商业银行提供充足资金,削减财政赤字;法国宣布降低长期利率等,由于一连串的救市措施,纽约、伦敦等股市普遍反弹回升,其中纽约道·琼斯工业股票价格指数重上2000点大关。
但是,10月22日海湾战况传来,股市又应声回落。
纽约股市道·琼斯指数跌至1793.93点,降幅为8%,巴黎下跌7%,苏黎世下跌10%,法兰克福下跌10%,这就是所谓的第二个“黑色星期一”。
整个1987年10月,股灾造成了世界主要股市的巨大损失。美国股票市值损失8000亿美元,日本损失6000亿美元,英国损失1400亿美元,台湾损失320亿美元,香港损失300亿美元。这次股灾共造成世界主要股市损失达17920亿美元,相当上第一次世界大战直接和间接经济损失3380亿美元的5.3倍。
网络泡沫
1999年3月16日道琼斯指数突破万点大关。尽管美联储主席格林斯潘仍保持小心翼翼的姿态,然而华尔街的“狂牛”在突破万点大关后仍一路高歌猛进。这是美国长达25年牛市中的一个重要里程碑。
2000年3月10日,纳斯达克指数创下历史最高点5048.62点。
12月20日,纳斯达克指数收于2332.80点,跌至20个月来的新低点。与最高位相比重挫53.79%。
2001.3.12,纳斯达克指数收于1923.38。该市场数百家上市公司均因股价跌至1美圆以下而面临摘牌的危险
纳斯达克交易大事记
纳斯达克(NASDAQ),全称为美国全国证券交易商协会自动报价表(National Association of Securities Dealers Automated Quotations),是美国的一个电子证券交易机构,是由纳斯达克股票市场公司所拥有与操作的。NASDAQ是全国证券业协会行情自动传报系统的缩写,创立于1971年,迄今已成为世界最大的股票市场之一。
年份 | 点数 | 事件 |
---|---|---|
1971.2.8 | 100 | 纳斯达克开始正式自动报价运作 |
1971.2.8 | 英特尔登陆纳斯达克 | |
1980.12.12 | 苹果在纳斯达克上市 | |
1986.3.13 | 微软在纳斯达克挂牌上市 | |
1991.4.12 | 500 | |
1995.7.17 | 1000 | |
1997.7.11 | 1500 | |
1998.7.16 | 2000 | |
1999.1.29 | 2500 | |
1999.11.3 | 3000 | |
1999.12.29 | 4000 | |
2000.3.9 | 5000 | |
2000.3.10 | 5048.62 | 最高记录,13日互联网泡沫破灭,大幅下跌 |
2001.3.12 | 1923.38 |
纳斯达克分层标准
1975年纳斯达克提出了第一套挂牌标准,只有达到标准的股票才可以申请在纳斯达克挂牌交易。通过设置挂牌标准,纳斯达克将自己与其他OTC市场区别开,成为一个完全独立的场外证券交易所。
由表1可见,纳斯达克初期的挂牌标准对公司财务的要求非常低,且未对公司的盈利能力提出要求,以上特征迎合了当期中小高科技企业融资的需求,为之后的群聚效应奠定了基础。不过,纳斯达克从一开始对企业股票流动性的要求就比较高,其中公众持股数100万股、股东数300家这两条,新三板至今也只有少数企业才能达到。
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第一次分层,纳斯达克全国市场(1982年-2006年)
1982年纳斯达克首次设置分层标准,将40家规模大、交易活跃的股票划入新成立的纳斯达克全国市场,其他约3360家不满足全国市场上市标准的股票组成的市场被称为纳斯达克常规市场。除挂牌标准,两个市场的管理标准完全一致。1992年纳斯达克常规市场更名为纳斯达克小型资本市场。
从表中可见,纳斯达克的第一次分层对流动性极为强调,尽管公众持股量要求有所放宽,但对公众持股市值有明确要求,且做市商数量要求提高,除此之外,月均80万股的交易量成为许多企业难以逾越的障碍。许多研究者认为,纳斯达克的第一次分层是比较成功的,整体上增加了挂牌企业数量、提高了交易所和中介机构的挂牌收入、提升了交易所声誉。然而,我们从这些标准可以看出,纳斯达克的第一次分层主要就是将流动性较高的企业聚集在一起,形成流动性的规模效应,更好地彰显市场本身的规模和影响力,并不是为挂牌企业服务,这跟我国新三板市场部分参与者认为“分层是为了提高流动性”的预期并不相符。事实上,当时一些企业(以英特尔为代表)不愿意抛头露面替纳斯达克“打广告”,一度抵制进入全国市场,导致纳斯达克不得不采取“强制升层”的办法。 -
第二次分层,全球精选市场(2006年至今)
2006年2月,纳斯达克正式取得交易所牌照;同年7月,纳斯达克全国市场被划分为两层,即纳斯达克全球市场和纳斯达克全球精选市场。其中纳斯达克全球精选市场的上市标准基本照搬了纽交所当时的上市要求,对市值、流动性和收益提出了要求,但门槛值略高于纽交所,综合看来成为全球最高的挂牌标准。2008年纽交所增加了“市值+总资产+股东权益”的标准,2010年纳斯达克全球精选市场也增加了相同的标准,同样设置了略高的门槛值。
经分层,约1187家挂牌公司被划分至全球精选市场,剩余1479家公司在全球市场挂牌,527家公司在资本市场挂牌。学术界对纳斯达克第二次分层的看法不一,有人认为这次分层并无太大必要,不论对上市公司还是交易所本身的帮助都十分有限。当然,由于全球精选市场的市值规模全面碾压另外两层,致使分层的影响很难形成统计学意义上的显著差异。
从纳斯达克的分层历史,特别是效果极佳的第一次分层来看,部分企业具有较高流动性是该市场有效分层的前提,而不是分层的结果。这跟我国新三板的情况不同,在挂牌公司普遍缺乏流动性的情况下,一个不带制度红利的精选层恐怕无法取得当年纳斯达克全国市场的规模效应。不过,新三板创新层注重成长性的特点(突出体现在标准二),对于实际融资需求较高的企业是一种规模上的聚集效应,对于企业定增或有帮助。然而,在以二级市场交易定义的流动性领域,仍需制度上的更多考虑。
金融海啸
2008年全球范围内的金融危机。金融海啸起因于美国次贷危机,次级贷款是指那些放贷给信用品质较差和收入较低的借款人的贷款。由于信用不良或不足,这些人往往没有资格获得要求借款人有优良信用记录的优惠贷款。金融海啸席卷房地产、金融、能源、汽车等多个行业。
- 2008.3.17在美联储的支持下,摩根大通宣布并购贝尔斯登
- 2008.9雷曼宣布破产——总债务6130亿美元
- 2008.9.14美林公司同意以大约440亿美元的价格将自己出售给美国银行
美国联邦储备委员会批准高盛和摩根斯坦利由投资银行转变为银行控股公司
世界证券市场的三个发展阶段
(1)自由放任阶段(17世纪初至20世纪20年代末)
(2)法制建设阶段(20世纪30年代初至60年代末)
(3)迅速发展阶段(20世纪70年代至今)
中国证券市场发展★
- 旧中国证券市场的发展
中国的证券市场最早产生于鸦片战争时期
1872年 由李鸿章、盛宣怀筹办的轮船招商局在上海正式成立。这是最早中国人兴办并发行股票的企业
1894年 清政府为筹措巨额的战争经费,由当时的户部出面向富商巨贾发行“息借商款”。最早的国内债券
1891年 西商中一些从事证券买卖的经纪人组成了“上海股份公所”,1904年,正是动议组建证券交易所,
1905年,开办,在香港注册,定名为“上海众业公所”,被公认为是上海最早的证券交易所
1914年,第一家由中国人自己组织并经政府批准成立的证券交易所“上海股票商业公会”成立,并且由北洋政府颁布了《证券交易法》,1920年7月1日,上海证券物品交易所正式开业,这是华人创立的最早一家证券交易所(北京证券交易所于1919年领到执照,但未正式开业,此后,北京证券交易所开业后生意也十分清淡)
以北京证券交易所、华商证券交易所和上海证券物品交易所为代表的证券交易市场迅速发展起来,这标志着中国证券市场从自发、零星、分散的交易阶段进入到了有组织、有管理、集中交易的正规化阶段。但在当时战乱不断、经济凋零的背景下,股票发行多属认购,债券也是强行推销,经营证券买卖的交易所多是做买空卖空、投机倒把的生意。
橡皮风潮
1903年春天,有个叫乔克的美国人来到上海开了一家拓植公司,称公司经营的橡胶业是开拓型事业,在南美有大批橡胶庄园。人们戏称“橡皮公司”。开业五六年,业务并无多大进展。1909年,恰逢世界性橡胶涨价,国外一些橡胶园主和投资人大获其利。乔克抓住这一千载难逢的时机,利用上海市民“眼见为实”的心理,挖空心思组织一些人赴南美参观,将某个大庄园主丰茂的橡胶林谎说是公司的产业,同时拍成电影,在上海大做广告,引得上海滩人人以为投资橡皮公司一本万利,可获高额利润。梦想发财但对股票经营一窍不通的人争先恐后到上海众业公所抢购橡皮公司的股票,一时涨风猛刮,买者如痴若狂。为了搜刮到更多钱财,乔克将橡皮公司股票定位每股10元,一般百姓甚至老人小孩都掏口袋争购。这样过了几个月,乔克在骗到大批钱财之后,竟携带巨款逃之夭夭,转眼间股价大跌。橡皮公司股票几成废纸。这次风潮使当时的上海钱庄倒闭近一半,连英国大地皮商兆丰也为之倾家荡产,不得不将他的私产兆丰花园拍卖抵债,一半卖给圣约翰大学,一半卖给工部局改作花园,即现在的中山公园。
信交风潮
由于证券交易所的设立及不规范,交易所、信托公司遍地开花,且对自己发行的股票进行炒作,买空卖空,大兴投机之风。1921年秋,银根紧缩,股票价格暴跌,信托公司和交易所纷纷倒闭,所发行的股票如同废纸,不少人损失惨重。这是中国第一次严重的股市危机。
公债风波
1924年在京沪证券市场上爆发了一次严重的公债风波。由于股票信誉扫地,人们转而炒作公债,投机式的公债价格日益上涨,而当市场上盛传即将爆发战争时,由于担心公债不能兑现人们纷纷抛售手中的公债结果公债价格一落千丈。
电影《子夜》
中国证券简史
1920年 由孙中山倡议的“上海证券物品交易所经北洋政府批准开业,1934年9月15日,交易所停止交易
1950年 中央人民政府正式开始发行以实物为计算标准的人民胜利折实公债,这是新中国成立之后首次发行公债。
1952年,北京和天津证券交易所相继关闭,中国证券市场在长达二十多年的时间里基本消失了。
1981年7月 国务院决定恢复发行49亿元国库券,揭开了中国证券市场发展的序幕
1982年7月 财政部首次向个人发行国库券
1983年7月 深圳宝安企业(集团)股份公司成立并发行股票1984年8月23日,经北京市崇文区政府批准,北京市天桥百货股份有限公司成立。第一家经地方政府批准成立的股份有限公司。
1984年11月14日,经中国人民银行上海市分行批准,上海飞乐音响股份有限公司向社会和本公司职工发行面值50元的人民币普通股1万股,首次筹资50万元。第一家经批准向社会公开发行股票的公司。1986年,改革开放总设计师邓小平特意选了一张飞乐音响的股票赠送给当时的纽约证交所主席约翰范德林先生。
1990年12月和1991年7月,上海证券交易所、深圳证券交易所相继成立,才真正形成集中的股票交易市场,我国股票交易方式开始由场外分散交易进入场内集中交易阶段 。
1998年12月29日 《证券法》出台 1999年7月1日 开始施行
2003年10月26日 《证券投资基金法》 2004年6月1日 施行
证券的发展趋势
- 证券经营国际化
- 证券交易技术更加现代化
- 证券业竞争激烈化
- 场外交易发展迅速
- 投资机构化
- 证券交易多样化
- 交易方式不断增加
- 投资者多样化
讨论思考题:金融分业与混业
金融分业
金融混业
世界金融监管的分业与混业发展史
分业与混业的优缺点
世界混业趋势的背景
我国实行混业的条件
作业
1、查找资料了解我国股市第一支A、B、H、N、L股
2、了解我国股权分置的背景、进程及意义
股票
股票概述
- 概念
投资者向股份公司提供资金的权益合同,是对公司的收益和资产拥有索取权的凭证
股票(stock、shares)是股份公司所有权的一部分,也是发行的所有权凭证,是股份公司为筹集资金而发行给各个股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。股票是资本市场的长期信用工具,可以转让,买卖,股东凭借它可以分享公司的利润,但也要承担公司运作错误所带来的风险。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。每家上市公司都会发行股票。
现代产权理论:在公司正常经营状态下,股东拥有对公司所有权主要包括剩余控制权和剩余索取权。
- 性质
- 有价证券
- 要式证券
- 证权证券
- 特征
- 收益性
- 风险性
- 稳定性
- 流通性
- 股份的伸缩性
- 经营决策的参与性
- 价格波动性
股份有限公司
概述
股票融资1602年起源于 荷兰 (荷兰东印度公司:1602—1799年)
荷兰东印度公司是第一个联合的股份公司,为了融资公司发行股票,承诺对这些股票分红,通过向全社会融资的方式,成功的将分散的财富变成了自己对外扩张的资本。东印度公司的诞生催生了股份制公司的管理规则
股份有限公司 (Stock corporation)
是指公司资本为股份所组成的公司,股东以其认购的股份为限对公司承担责任的企业法人。公司的资本总额平分为金额相等的股份,公司可以向社会公开发行股票筹资,股票可以依法转让。
股票是股份有限公司签发股东持有股份的凭证,股东是持有公司股票、为公司提供资本金的投资者,是公司的所有者。
设立方式
- 发起设立
- 募集设立
程序
- 发起人认购法定数额的股份(35%)
- 公开募集股份
- 缴纳股款
- 举行创立大会
- 申请设立登记
- 公告
特点
- 资本划分成等额的股份
- 股东承担有限责任
- 股东人数
- 注册资本最低限额
- 财务公开(定期信息披露:季报、中报、年报)(与基金相对照注意差异)
治理结构
- 股东大会
- 董事会
- 总经理
- 监事会
英美模式 | 德日模式 | |
---|---|---|
股权结构 | 股权分散 | 股权集中 |
主要矛盾 | 股东VS职业经理人 | 大股东VS小股东 |
融资决策 | 直接融资优先 | 银行融资优先 |
投资决策 | ||
股利分配 |
公司治理结构又称法人治理结构,是一种对公司进行管理和控制的体系。是由企业所有者(股东会)、董事会和高级管理人员(经理层)三者组成的一种组织结构。其中股东会是公司的最高权力机构,董事会是由股东大会选举产生的公司决策和管理机构,高级管理人员是董事会领导下的管理和执行机构。
公司治理结构约束并规范三者的权力和义务分配,明确了决策公司事务时应遵循的规则和程序。我国企业治理结构采取“三权分立”制度:即决策权、经营管理权、监督权,分别归属股东会、董事会和监事会,通过所有权和控制权的分离,达到权力的制衡使股东会、董事会、监事会各司其事,又相互制约,保证公司顺利运转。
“公司治理”的核心是在所有权和经营权分离的条件下,由于所有者和经营者的利益不一致而产生的委托-代理关系。公司治理的目的是降低委托-代理成本,在股东不干预公司日常经营的情况下,保证经理层能以股东的利益和公司的利润最大化为目标。
作用:(一)保证企业所有者(股东会)的投资回报。(二)协调企业内各利益集团关系。
股权架构和“同股同权”
2013年10月31日58同城在纽交所上市,采用双重股权结构
想当初港交所及香港证监会坚持“同股同权”理念,拒绝马云的阿里巴巴在香港上市,成为港交所的一大憾事。2018年4月30日,港交所发布文件支持同股不同权,7月9日,小米公司成为第一家在港交所上市的采取同股不同权的公司。
优刻得:A股同股不同权破冰
科创板于2019年3月正式接受企业申报。作为改革先锋队,科创板具有较大的包容性,允许同股不同权企业上市。优刻得具有特殊表决权架构,共同实际控制人季昕华、莫显峰和华琨三人持有的A类股份每股拥有的表决权数量为其他股东(包括本次公开发行对象)所持有的B类股份每股拥有的表决权的5倍。2019年9月27日,优刻得在经历上交所4轮问询后终于上会获科创板上市委审核通过,成为“公有云第一股”。
“同股同权”,是指同样的股份,同样的权利。强调的是股东之间的权利平等。当然,不仅仅是法律地位的平等,而是指同样的股份,在不同的股东之间,其享有的权利相同,没有优劣、多少、高低之别。这是公司法的应有之义,也为经济合作与发展组织制订的《公司治理原则(2004)》确定为一项基本原则。通常意义上,“同股同权”主要指“一股一权”、“一股一票”,强调 股东在公司决策权方面的平等性。
所谓“同股不同权”,是指持有相同股份的股东,其享有的对公司事务的决策权、监督权或资产收益权是不同的。其中,从公司控制的角度言,主要是指股东之间表决权的不对等。也就是说,在一个公司中,有些股东的表决权是一股一票,而另一些股东,则“一股多票”,比如,一个股东只拥有公司10%的股权,但却拥有51%的表决权。这就是“同股不同权”。通常,此类公司一般将股东分为两类,比如A类股东和B类股东。A类股东1股1权,1股1票,B类股东1股则享有多票,如5或10或20票的表决权。现实中,一般B类股东为创始股东或管理层股东。A类股东则为一般股东或员工股东。“同股不同权”下,公司的控制权与公司的所有权是分离的。
同股不同权,可能面临的风险有:一种是设置该股权架构时的合法性与正当性风险;一种是一股多权的股东滥用权利的风险
在我国当下的股权架构当中分为两种:
- 双重股权架构模式,也就是俗称的AB股。A股是普通股(普通投票权股票),属于同票同股,B股是特别股(高投票权股票),特别股拥有A股数倍以上的决策权和表决权。既有利于利用这一制度来进行股权融资,又能避免因股权过度稀释而可能导致创始股东丧失公司控制权的情况发生,从而保障企业的长期持续稳定发展。
- 合伙人架构。比如,阿里巴巴的董事会的9名席位中,阿里巴巴的28位合伙人(后增加到30人)占有5个席位的提名权,因此,虽然马云及他的合伙人只拥有阿里巴巴集团不到10%的股份,但能通过控制董事会来控制公司。
股东权利
股东拥有的权利有:
- 出席股东大会,选举公司董事,参与公司重大经营决策。
- 按持股比例获得公司分派的股利
- 享有优先认股权
- 配股
- 定向增发
- 出售股票
股东权利案例
累计投票制使得被选董事按票数排序当选,可看出甲乙丙丁的最优选择是分别集中于2个人、2个人或1个人、1个人、1个人,使得最后当选董事人数分别为2个人、1个人、1个人、1个人。从中还可以看出,如果平均分配在5个候选人身上,累计投票制就变成了直接投票制,使得所有董事都由最大股东确定。
财务会计制度
1985.1《会计法》1993.12修订
1993.7《企业会计准则》
股份有限公司会计制度
财务报告包括:资产负债表、利润表、现金流量表、会计报表附注书、附表
南海泡沫 与信息披露制度
英国的信息披露制度
1719年,英国政府允许中奖债券与南海公司股票进行转换。同年年底,南美贸易障碍的扫除,加上公众对股价上扬的预期,促进了债券向股票的转换,进而带动了股价上升。从1720年1月起,南海公司的股票价格直线上升,从1月的每股价格128英镑上升到7月份的每股1100英镑以上,6个月涨幅高达700%。在南海公司股票价格扶摇直上的示范效应下,全英170多家新成立的股份公司的股票以及所有的公司股票,都成为投机对象,股票价格暴涨,平均涨幅超过5倍。
1720年,为了制止各类“泡沫公司”的膨胀,英国国会通过了“反泡沫公司法”《泡沫法案》。自此,许多公司被解散。从7月开始,外国投资者首先抛出南海股票,军队下达了要求军人回到岗位的命令。随着投机热潮的冷却,南海股价一落千丈,9月份直跌至175英镑,12月份最终跌止124英镑。“南海泡沫”终于破灭。
1844年《合股公司法》关于招股说明书的规定,首次确立了强制性信息披露原则,要求公司将注册登记情况向社会公开,有力保护了公众利益,有助于防止欺诈。美国的信息披露制度
1911年堪萨斯州《蓝天法》公布后,各州纷纷效仿制定了保护公众投资利益不受欺诈的法律,后来统称为《蓝天法》。
1929年华尔街证券市场的大崩溃以及之前的非法投机、欺诈与操作行为,促使美国联邦政府先后颁布1933年的《证券法》(首次规定实行财务公开制度)和1934《证券交易法》。
獐子岛死贝、蓝田造假与“吹哨人制度”
鼓励了解公司作假行为的员工,在法律的保护和奖金的激励下举报作假行为,以保护投资者利益,维护金融市场的公正性。为了增加企业信息公开度,更好的保护投资者利益,各国大力i案涉自下而上的“内部人”举报制度。1778年美国就颁布第一步保护吹哨人的法案。2010年《道格-弗兰克法案》进一步加强并完善了吹哨人制度。
蓝田股份曾经在财务数据上保持着惊人的增长速度,公司总资产规模上市前只有2.66亿元,而2000年末已经猛增至28.38亿元。历年年报每股收益都在0.6元以上,最高达到1.15元。即使是在特大洪灾的1998年每股收益也达到0.81元,5年间股本扩张了360%,被称为中国农业第一股。中央财经大学研究所研究员刘姝威撰文揭露真相,1999年和2000年虚构营收36.90亿元,实际仅为6400万元;虚构净利润9.4亿元,实则亏损3200多万元。
以上造假企业共同特点有:
- 农业企业的交易对象极分散,需大量使用现金,更易于财务造假。
- 农业企业利润率偏低,盈利周期性特征明显,造假冲动更强。
- 生产流程和存货等方面在财务监管上难以审计,造假空间大。
注册会计师职业
- 国内的注册会计师CPA
- ICPA(国际注册会计师)
- ACCA(特许公认会计师认证)
- AIA(国际会计师专业资格证书)
- CGA(加拿大注册会计师)
- USCPA(美国注册会计师考试)
- ASCPA(澳大利亚公证会计师考试)
每张证书适应的国家和教学、考试内容都有一定区别,用来适应不同国家的会计制度。各种证书用处不同,认可地区有所不同如ACCA、AIA认可范围最广,CGA、USCPA、CMA主要在北美地区认可,ASCPA仅在澳洲认可。
独立董事制度
(1)独立董事概述
独立董事又称外部董事、独立非执行董事。独立董事既不代表出资人,也不代表公司管理层,不拥有上市公司的股份、与公司没有关联的物质利益
设立目的:客观独立地考虑公司的决策,从而保证决策的公正性和准确性,减少公司重大决策失误监督公司经营管理、提高公司的绩效,保护股东的权益等方面发挥重要的作用
独立董事最早出现在美国,是指 与公司、股东无产权关系和关联商务关系的董事。1940年美国颁布了《投资公司法》,其中做出明确规定:投资公司的董事会中,至少要有40%成员独立于投资公司、投资顾问和承销商之外。经过几十年的实践探索,独立董事在美国等发达国家已经得到了普遍认同,其地位和职权也在法律层面上逐步得到了强化。20世纪80年代以来,独立董事制度被广泛推行。西方把独立董事会在董事会中比例迅速增长的现象称为“独立董事革命”。
(2)英国的独立董事制度
从20世纪90年代开始,独立董事的作用日益受到重视,世界各主要国家和地区在规范和完善公司治理结构时,都将独立董事制度作为一项重要内容。英国是“独立董事”的发源地之一,其独立董事制度的发展也相对比较完善。
英国独立董事的人选是根据不同的需要而定的,既有财会高手、非同行企业的老板,也有经济学家、咨询与科技专家,还有其他类型的社会名流。一是要“独立”——是公司局外较成功且有较高地位的人士,他们珍惜名誉且了解公众要求;二是要“懂事”——不仅懂经济和公司治理,还有较高远的社会发展眼光和广泛的代表性。
董事会里必须有2/3的独立董事;独立董事的薪酬应为公司董事薪酬的5%-10%英国的独立董事们都是要投保“责任险”
(3)我国独立董事制度
独立董事制度引入我国股份有限公司,首先是从境外上市公司开始的。
- 1999年国家经贸委和证监会联合颁布的《关于进一步促进境外上市公司规范运作和深化改革的意见》要求每家境外上市公司应有2名以上的独立董事。
- 2001年1月中旬,中国证监会主席周小川在全国证券期货监管工作会议上明确表示,要在全国的A股公司中推行独立董事制度。
- 2001年8月下旬发布了《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》。这一规范性文件的出台,标志着我国上市公司独立董事制度正式建立。境内上市公司应当按照该指导意见的要求修改公司章程,聘任适当人员担任独立董事,其中至少包括一名会计专业人士。
- 2002年6月30日前,董事会成员中应当至少包括2名独立董事;
- 2003年6月3日前,董事会成员中应当至少包括三分之一的独立董事。
指导意见明确了担任独立董事的基本条件,规定七类人不得担任独立董事。独立董事原则上最多在5家上市公司兼任独立董事,并确保有足够的时间和精力有效地履行独立董事的职责。如上市公司董事会下设薪酬、审计、提名等委员会的,独立董事应当在委员会成员中占有二分之一以上的比例。
腐败倡廉(领导担任独董问题)
(4)建立独立董事制度的意义
- 有助于改善上市公司治理结构,提高上市公司质量
- 有利于公司的专业化运作,提高企业持续发展能力
- 有助于强化董事会的制约机制,保护中小投资者的利益
(5)独立董事除应当具有公司法和其他相关法律、法规赋予董事的职权外,上市公司还应当赋予其六大特权:
- 重大关联交易应由独立董事认可后提交董事会讨论;(总额高于300万元或经审计净资产值的5%的关联交易)
- 向董事会提议聘用或解聘会计师事务所
- 向董事会提请召开临时股东大会
- 提议召开董事会;
- 独立聘请外部审计机构和咨询机构;
- 可在股东大会召开前公开向股东征集投票权。
(6)上市公司应当为独立董事提供必要的条件,保证独立董事享有与其他董事同等的知情权;提供独立董事履行职责所必需的工作条件;积极配合独立董事行使职权,不得拒绝、阻碍或隐瞒,不得干预其独立行使职权等
- 变更、破产和解散
(1)变更
- 公司兼并
- 公司分立
(2)破产
- 债务人经济状况恶化到不能清偿其全部债务
- 多个债权存在,且所有债权人地位平等
- 一种特殊的偿清手段
- 自始自终在法院主持和监督下进行
(3)解散
- 营业期限届满或规定的解散事由出现
- 公司经营的事业已经完成,不能继续
- 股东会议作出解散的决议
- 公司的股东人数或资本总额低于法定的最低数额
- 公司严重违反国家法律、法规,危害社会公共利益而被依法撤销
- 与其它公司合并
- 公司破产
- 清算
股票类型★
普通股
在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份,代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权。
- 经营参与权
- 盈利分配权
- 剩余资产分配权
- 认股优先权
- 按发行对象(双重股权结构)
- A类股票(对公众发行,可参与利润分红,但没有或只有部分投票权)
- B类股票(由创始人持有,具有完全投票权)
- 根据风险特征
- 蓝筹股:在行业内占有重要支配地位、业绩优良、成交活跃、红利优厚的大公司股票。
- 成长股:销售额和收益额的增长高于整个国家及其所在行业增长水平的股份有限公司所发行的股票。
- 收入股:公司能在当前支付较高收益的股票。
- 周期股:股票收益随商业周期而波动的公司所发行的股票
- 防守股:在经济条件普遍恶化时,股息和红利要高于其它股票的平均收益的股票
- 投机性股:自身价格很不稳定或其发行公司的前景很不确定的股票
- 概念股:具有某种特别内涵的股票,当作一种炒作题材成为股市热点。
红筹股:在境外注册、在香港上市的那些带有大陆概念的股票。
- 某个公司的主要业务在大陆,其盈利的大部分也来自该业务。国际信息公司彭博资讯所编红筹股指数
- 一家上市公司股东权益的大部分直接来自中国大陆,或具有大陆背景。恒生红筹股指数
优先股
股份公司发行的在分配红利和剩余财产时比普通股具有优先权的股份。从法律上说是一种权益资本形式,但在某些特性方面更接近于债务融资。通常预先定明股息收益率,一般也不参与公司的分红。
- 对发行人四大意义
- 吸引低风险偏好投资者
- 优化公司资本结构
- 保持公司控制权
- 在提高金融业资本充足率方面有独特功能
- 享有权利
- 优先分配公司利润
- 优先分配公司剩余资产
- 股息固定
- 表决权受限制
- 类型
- 累积优先股与非累积优先股(股息是否可积累)
- 参与优先股与非参与优先股(能否参与本期剩余盈利的分享)
- 可转换优先股与不可转换优先股(能否转换为其他品种股票)
- 股息率可调的优先股与股息率固定优先股(股息率是否允许变动)
- 可赎回优先股与不可赎回优先股(能否有发行公司出价赎回)
优点 | 缺点 |
---|---|
财务负担轻 | 股利不能抵减所得税,成本高于债务成本 |
财务上灵活机动 | 股利支付的固定性 |
财务风险小 | |
不减少普通股票收益和控制权 |
中国的优先股时代以银行为主,这是因为:
- 国内商业银行有以发行优先股来补充一级资本,提高资本充足率达到监管要求的强烈需求。
- 对筹资者而言,优先股固定的筹资额和固定的每年付息,实际上跟负债没有本质区别,但成本比债券高,还不能税前抵扣税基。
- 对投资者而言,优先股风险比负债高,但回报却是固定的股息(还可能被拖欠),税率也不是很优惠,且无法参与剩余利润的分配。万一发行公司破产,先于普通股的破产分配意义也不大。
优先股募资规模由2014年的880亿元增至2019年的2650亿元,占整体融资市场规模达到了23%左右。
涉及公司家数较少,且以银行为主。
有限售条件股票
俗称非流通股
中国有限售条件股分为:
- 创始人限售股
- 价格略高于每股面值
- 风险投资家限售股
- 风险越大,价格越低
- IPO战略配售限售股
- 定向增发限售股
- 限制性股票限售股
无限售条件股票
俗称流通股
其他分类
- 记名股票、不记名股票
- 有面值股票、无面值股票
- 国家股、法人股、社会公众股、外资股
(1)国家股:有权代表国家投资的部门或机构以国有资产投资形成的股份
(2)法人股:企业法人或具有法人资格的社会团体和事业单位以其依法可经营的资产向股份公司投资所形成的股份
(3)社会公众股:境内个人和机构,以其合法财产向公司上市流通股权部分投资所形成的股份
(4)外资股:外国投资者和港、澳、台地区的投资者以购买人民币特种股票形式向公司投资形成的股份。 B股、H股、N股、S股
境内上市外资股
境外上市外资股
第一支B股—电真空1991.11发行1992.2.21上
交所上市
第一支H股—青岛啤酒1993.6.29在香港正式招
股上市
第一支N股—山东华能1994.8在纽约挂牌上市
A股
我国股票根据上市地点和面向的投资者不同,分为A、B、H、N、L股 ,其中所占市值最大的是人民币普通股票,简称为“A股”,其参与投资者是中国大陆机构或个人。主要交易市场是:上海证券交易所(1990年11月26日)、深圳证券交易所(1990年12月1日)。第一支A股是1984年7月发行的飞乐音响股票。
上海证券交易所刚成立时,只有8支,俗称老八股。经过29年的发展,截止2019年7月,沪深市场A股共3616只,流通市值高达45万亿。
A股股价最高的是贵州茅台曾达1035.60元/股。工商银行则以26695亿元夺得最高市值上市公司。
板块设置:沪、深证券交易所有不同的板块,上海证券交易所设置主板(60XXXX)、科创板(688XXX),深圳证券交易所设置主板(000XXX)、中小板(002XXX)、创业板(300XXX)。
交易机制:实行T+1交易和T+1交收
假设老李在T日买入100股工商银行股票、那么老李只能T+1日后才能卖出T日买入100股工商银行股票,这就是T+1交易。假设老邓在T日卖出100股贵州茅台股票。得到资金1万元。这1万元在T日可用于买入其他股票、但T+1日后才能转出银行这就是T+1交收。
涨跌幅限制:A股实行10%的涨跌幅限制(ST股和未完成股改的S股涨跌幅限制是5%)
交易时间:周一至周五,周六周日、法定假期休市。
B股
B股的正称是人民币特种股票,它就是为境外的投资者购买国内股票所提供的一个窗口,它用人民币标明面值,用外币认购和买卖,它所对应的公司在境内(上海、深圳)证券交易所上市交易。B股公司是在境内注册和上市,最初,B股面向的投资群体是外国的自然人、法人和其他组织,中国香港、中国澳门、中国台湾地区的自然人、法人和其他组织,定居在国外的中国公民,中国证监会规定的其他投资人。现在,B股也向国内的投资者开放,有美元的国内投资者都可以开户投资。
H股
H股("HongKong"首字母是H)指的就是在内地注册、在中国香港上市的外资股,也叫做国企股,它代表的是在香港募集资金的内地企业。因为上市地点是在香港证券交易所,所以它所面向的投资者主要是香港投资者和境外投资者。我们查看一些在国内已上市的大盘蓝筹股,会发现许多公司不但在国内的A股市场上市,同时也在H市场上市。尽管上市的地点不同,但同一家企业,它的A股与H股的股票是同股同权的。
S股
在新加坡(Singapore)交易所上市的股票。
N股
在美国纽约(NewYork)的证券交易所上市的外资股票。
股权分置
背景:
90年代初,上海证券交易所和深圳证券交易所相继设立。当时股票被认为是资本主义社会的事物,为了减少阻力,政府部门采用了“存量不动、增量先行”的做法,即原来国家持有的股份不变,也不上市交易,仅仅新增的股份上市交易。但是这里留下了一个问题,就是国家原来持有的股份(称为“国有法人股”)往往占总股本的四分之三以上,是绝对控股地位。大家可以想象一下,前几年著名的“宝万之争”,如果万科的国有法人股占四分之三,那么即使宝能把流通股全部买了,也丝毫不能影响控制权,那么宝能还忙什么呢?在这种情况下,股市极容易变得一潭死水,不会出现举牌、收购的案例。更严重的是,因为国有法人股不能交易,股价涨跌和他不相关,然而他又是大股东,那么十分容易出现损害中小股东利益的事情。中国资本市场想获得长期发展,必须解决这个问题,股权分置改革于是应运而生。方案:
股权分置改革的核心就是非流通股股东如何补偿流通股股东。常见方案如下
- 非流通股股东送股。这个方案总股本没有变化,只是股份在股东之间流转,相当于非流通股股东以部分股份为代价,换取自己的股份上市流通。
- 上市公司以资本公积送股,但是非流通股股东不参与。什么叫资本公积呢?例如某公司的股份每股10元,但是我十分看好这个公司,以每股12元购买,每股多出的2元就叫资本公积。资本公积的主要用途是转增资本,简单地说就是增发股票。现在增发股票仅仅面向流通股股东进行,实现对他们的补偿。
影响:
股权分置改革完成后,中国股市发生了根本的变化,后面所有的金融创新,包括创业板、科创板、北交所、注册制、港股通,全部都是建立在股权分置改革之上,在一定程度上是恢复资本市场的固有功能,即价格发现功能和对上市公司行为的市场约束功能。同时,解决股权分置问题也有利于国有资产的保值增值以及国有资产管理体制改革的深化,有利于稳定市场预期,有利于资本市场创新和国际化进程。
但是,改革实施后,由于那些非流通股数量太大,如果上市流通后全部抛售,会对市场造成极大的冲击。于是证监会进行了限售,规定一定时间内不能卖出。因此产生了一个新名词:大小非。什么叫大小非呢?占总股本比例少于5%的非流通股叫小非,大于5%的叫大非。大小非解禁前几天,投资者担心股票大量抛售,于是提前卖出,这个现象成为A股独特的风景。
大小非解禁 与 股权分置
大小非是指大额小额限售非流通股,解禁就是允许上市流通,大小非解禁就是限售非流通股允许上市
名称 | 产生时点 | 股份数量(性质) | 可流通实现 |
---|---|---|---|
大非 | 新老划断之前未上市公开流通股份 | 占总股本5%以上 | 股改三年以后 |
小非 | 新老划断之前未上市公开流通股份 | 占总股本5%以下 | 股改一年以后 |
大限 | 新老划断之后新上市公司未上市公开流通股份 | 发起人持有的股份 | 三年 |
小限 | 新老划断之后新上市公司未上市公开流通股份 | 上市前12月内以增资扩股方式认购的股份 | 一年 |
当初股权分置改革时,限制了一些上市公司的部分股票上市流通的日期。也就是说,有许多公司的部分股票暂时是不能上市流通的。这就是非流通股,也叫限售股。或叫限售A股。其中的小部分就叫小非。大部分叫大非。
中国证监会2005年9月4日颁布的“上市公司股权分置改革管理办法”规定,改革后公司原非流通股股份的出售,自改革方案实施之日起,在十二个月内不得上市交易或者转让;持有上市公司股份总数百分之五以上的原非流通股股东,在前项规定期满后,通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份,出售数量占该公司股份总数的比例在十二个月内不得超过百分之五,在二十四个月内不得超过百分之十。旧规定意味着持股在5%以下的非流通股份在股改方案实施后12个月即可上市流通
2008年9月5日,证监会颁布新规:10月1日后所有新发行上市股票公司,大小非解禁时间表缩短:大非可随时实施:过桥减持。可以随时通过一次过桥或多次过桥,毫无阻碍地变卖手中的股票。
沪深股市当日大跌(沪市下跌3.29%,击穿2200点)(原文:上市公司控股股东和实际控制人在公司首次公开发行股票上市后36个月内,经交易所同意,可以在受统一实际控制人控制的或转让双方存在实际控制关系的法人中转让所持股份。对于在刊登首次公开发行股票招股说明书前12个月内已增资扩股方式认购股份的持有人,要求其承诺不与转让的期限由36个月缩短为12个月)
讨论思考题:
大小非解禁对证券市场的影响
大小非的含义和规模
解禁的正面作用
解禁的负面影响
讨论思考题:AB股合并
B股
B股发展历史
AB股要求合并的原因
AB股合并的可能性
AB股合并的可行性
AB股合并的障碍
AB股合并的前景
股票价格形式★▲
- 票面价格
- 发行价格
- 账面价格
- 每股所代表公司的股东权益,股东权益是会计意义上的概念
- 内在价格
- 理论价格,是股票未来收益的现值,决定股票的市场价格
- 市场价格(最高价\最低价\开盘价\收盘价)
- 一般是指股票在二级市场上交易的价格。
- 除权价(XR)
- 除息价(XD)
- 除权除息价(DR)
内在价值 等于持有股票未来可以获得的各种现金流的现值之和
账面价值 只是一种历史公允的的价值,它仅仅代表过去的实际,而不是今天的公允价值,是一种以过去的客观而牺牲了现在的客观;账面价值衡量的是资产和负债的历史成本;
市场价值 衡量的是资产和负债的当前价值
除权和除息
股票是上市公司的资本,当我们买入上市公司的股票后, 我们就成了“公司的股东”,公司盈利,我们就可以拿到分红。上市公司给我们的分红有两种形式:向股东派发现金股利和股票股利,上市公司可根据情况选择其中一种形式进行分红,也可以两种形式同时用。现金股利是指以现金形式向股东发放股利,称为派股息或派息。现金分红是公司通过可分配利润,以货币资金的形式支付给股东权利,不会改变股本大小,但股东权益减少,每股代表的实际价格也会减少,因此价格相应降低,这一过程叫除息。
例如:某股票股息登记日的收盘价是5元,每股送红利现金0.5元,则其次日股价为5-0.5=4.5(元)
除权是由于公司股本增加,每股股票所代表的企业实际价值(每股净资产)有所减少,需要在发生该事实之后从股票市场价格中剔除这部分因素,而形成的剔除行为。
上市公司发行股票拿到募集资金后,会分为两部分:股本和资本公积。股票发行价格中,实际价值1元是股票面值,记作股本;超出1元的部分计作资本公积。
上市公司有了钱,开始投资赚钱,将赚取的收益再分成两部分:盈余公积和未分配利润。其中,盈余公积就是从税后利润中提取形成的收益积累,留存在企业内部。而税后利润在提取盈余公积和向投资者分配利润后,留存在企业内的、历年留存的利润就称为未分配利润。因此,作为投资者我们享有以上四部分的所有权:
上市公司给投资者分红的第二种形式是:股票股利,是指上市公司向股东分发股票,红利以股票的形式出现,又称为送红股或送股;另外,投资者还经常会遇到上市公司转增股本的情况,转增股本与分红有所区别。
送股:是采取将盈余公积或未分配利润转化为股本的分红方式,上市公司一般只将未分配利润部分送股。
转股:是采取将资本公积转化为股本的分红方式。
这两种形式都会使股本数增加,但同时也会让股价下跌!这一过程就是除权。送股/转股仅仅是稀释股本,降低股价,可以看作是单纯降低股价便于买卖,增加流通性,没有其它实质意义。是上市公司向股东传递公司管理当局预期盈利将继续增长的信息,可以增加股票市场流动性。
股票价值评估
评估的方法体系如下:
- 公司财务状况(基础)
- 财务报表
- 资产负债表
- 利润表
- 现金流量表
- 财务指标
- 偿债能力
- 经营与发展能力
- 盈利能力
- 投资收益
- 财务报表
- 绝对价值评估
- 基于股利增长率的价值评估
- 零增长模型
- 不变增长模型(戈登模型)
- 多元增长模型
- 股利增长率的估算
- 从留存收益增长率估算
- 从股利历史增长率估算
- 股利增长率的调整
- 股利分派形式对股票价值的影响
- 用戈登模型评估公司内在价值
- 基于股利增长率的价值评估
- 相对价值评估
- EPS预测
- 合理的市盈率倍数
- 高市盈率的困惑与诱惑
- 用相对价值评估法来套利
公司财务状况
财务报表
财务报表主要包括资产负债表、利润表、现金流量表。上市公司通常在年度报告和中期报告中披露三大财务报表。
- 资产负债表
资产负债表反映企业在某一时点所持有的资产、债务、所有者权益的存量情况。
- 利润表
反映企业在某一时期形成的收入、发生的费用、以及成本的流量情况,是分析企业盈利能力大小或经营状况好坏的主要依据。
- 现金流量表
反映企业在某一时期现金流入流出的情况以及引起先进变化原因的报表。企业的现金流分为三类:
- 经营活动产生的现金流
- 投资活动产生的现金流
- 融资活动产生的现金流
财务指标
- 偿债能力
- 短期
- 流动比率
- 标准值2左右,越大偿债能力越强
- 营运周期越长,流动比率越大
- 速动比率
- 1左右比较合理
- 应收款比重低(零售业)速动比率大大低于1
- 应收款比重高,速动比率必须大于一
- 长期
- 短期
- 经营与发展能力
- 盈利能力
- 投资收益
杜邦分析
杜邦分析的实质是将净资产收益(ROE)进行分解,可以得出多个组成部分:
$$ROE=\cfrac{净利润}{平均净资产}=\cfrac{税后利润}{股东权益}$$
股票高转送除权对财务指标的影响
高送转是公司送红股或者转增股票的行为,说直白一点,就是增加你手里持股的数量,但相应的减少股票价格。比如某公司选择“每10股送10股的分配方案”,如果执行方案的话,你手上每持有10股,它就“送”给你10股。高送转不会增加你持有个股的整体价值,它只是在股票数量和股票价格上做了一个调整。
高转送被一些投资专家认为是文字游戏。经过一定计算可以总结以下结论:
- 股票除权只改变股东权益内部结构,不能使股东权益增加,投资人无法从中获益。
- 凡是与股本有关的指标比如每股收益、每股净资产,在股本扩大的情况下,原有指标都会降低,显示出除权的摊薄效应。
与股本无关的其他指标没有改变。
绝对价值评估
- 基于股利增长率的价值评估
- 零增长模型
- 不变增长模型(戈登模型)
- 多元增长模型
- 股利增长率的估算
- 从留存收益增长率估算
- 从股利历史增长率估算
- 股利增长率的调整
- 股利分派形式对股票价值的影响
- 用戈登模型评估公司内在价值
基于股利增长率的价值评估
股票理论价格▲
股票代表资产的价值和收益的价值,所以有价格。有价证券的理论价格就是以一定市场利率折算出来的未来收益的现值(内在价值)。
理论上是年末派发的股利(D)和预期售价§所得用适当的贴现率折现得到的。当持有期为H年时,得到股利贴现模型(DDM),股票的价格等于无限期内所有预期股利的现值之和
按增长率的不同假设,我们一般分为三种模型:
零增长模型
假设股息额度不增长,
应用:决定优先股的经济价值,判定优先股的价值是否合理
案例:某公司的优先股股利为8元/股,且折现率为10%,则其经济价值为80元,若当前价格为75元,则被低估,即可买进。
不变增长模型
股票内在价值是未来收益的当期折现,如果满足:
- 公司持续支付现金股利
- 公司董事会建立了与公司盈利状况有稳定联系的股利政策
- 投资者不具备控制权,不能改变公司鼓励政策
可以推导出 股利折现模型
假设股利永远按不变的增长率(g)增长,,由股利折现模型进一步可以推出 戈登模型
如果
根据戈登模型来评估公司内在价值,提供了股票投资的基本方法:
- 股价大于内在价值时,卖出或卖空股票
- 股价小于内在价值,买入股票
假设市场有效,可以推导出隐含收益率
隐含收益率和投资人要求的必要收益率(通常用CAPM模型推导)比较,同样可以得出股票投资的基本方法:
- ,买入股票
- ,卖出或卖空股票
多元增长模型
假设公司股利增长分为两个阶段:第一个阶段是为其有限(设为n年)的高速增长阶段,其股利增长率为 ,第二个阶段是正常增长阶段,其股利增长率为 。这时股票的内在价值为:
另一种可能的多元增长模型是:假设股利收入分为两部分,一部分从t=0到T,该时期内股利 为不同的测算量,现值用 表示。
另一部分是从T到以后的时期,股利以不变增长率g增长,借助戈登模型,将后半段资金贴现到中部,用 表示
VT仅仅是后半段资金流贴现到中部的现值,需要再次将VT贴现到VT+
因此,最后得出的总价值就是
例题
沙隆公司2022年年报披露其每股收益(E0)为0.167元,每股派息(DO)0.04元。在对沙隆公司的行业环境和公司发展进行研究后,某分析师预测该公司在未来的5年中处于高速增长阶段,5年的每股收益和每股股利预测如下:
E1=0.267 E2=0.4 E3=0.6 E4=0.8 E5=1.0
D1=0.06 D2=0.16 D3=0.24 D4=0.32 D5=0.5进一步得出红利支付率 和每股收益增长率
P1=22% P2=40% P3=40% P4=40% P5=50%
ge1=60% ge2=50% ge3=50% ge4=33% ge5=25%该分析师认为从第6年开始以后的3年中,沙隆公司处于由成长转向成熟的过渡期。预测第6年该公司每股收益和股利支付率分别是E6=1.19,P6=55%;所以 ge6=19%,D6=0.655。
预计在成熟阶段(第9年之后)。每股收益符合不变增长模型。每股收益增长率为不变的4%(ge9),股利支付率70%(P9)。从预测数据可知,第1-5年每股收益的增长是无规律的,第6年-第9年增长率呈线性衰减,第9年后是不变增长的。如果市场的无风险收益率为4%,通货膨胀率的预期为3%,分析师对公司的信用风险评价为5.3%,可得沙隆公司的必要收益率为12.3%。要求:评估沙隆公司的内在价值。
股利增长率的估算
从留存收益增长率估算
若公司将所有的盈利都以股利的形式发出去,没有其他的盈利可以用来再投资,则只能获得平均市场利率,很多时候是不明智的。
假设A公司初创时厂房和设备投资供 1亿元。该公司的 投资回报率即净资产收益率(ROE) 为15%,则总收益等于净资产收益率乘以1亿元 =15%*1亿元 = 1500万元
发行的股票数量为300万股,则每股收益 = 1500万元 / 300万股 = 5元
若当年1500万元的总收益中有60%用来再投资(盈余再投资率 b),则公司资产的价值(理论上)将增加60%*1500万=900万元,即增加 9%
资产增加的百分比
由于资产增加9%,公司的收益也将增加9%,发放的股利也会随之增加9%,则股利增长率g等于:
推导:当ROE不变时,收益(ROE * 账面价值)的增加比例等于公司账面价值的增加比例,不考虑新增发行的股票,可以发现账面面值增加的比例等于用于再投资的收益除以账面面值
下一年每股收益与本年每股收益之间的关系
从股利历史增长率估算
根据期初与期末的股利派发情况,进行推算
股利分派形式对股票价值的影响
持有期收益率
根据资本资产定价模型 capital asset pricing model (CAPM)
预期收益率由无风险收益率, 风险溢价 两部分组成。
CAPM 衡量的是 某项资产在市场均衡时应该获得的预期收益率,或正常收益率、必要收益率、合理定价时的收益率,可以用来判断实际投资绩效高低的客观标准。实际投资的预期收益率与市场均衡时预期收益率的差值,称之为资产的阿尔法 ,衡量资产价格偏离均衡时价格的方向和程度。得到的SML
被称之为证券市场下,可以对比实际和理论值来研判投资的合理性
- 当 时,即实际投资的预期收益率比市场均衡时合理收益率高,资产价格被低估 (只有被低估时会获得更高收益率);
- 当 时,即实际投资的预期收益率比市场均衡时合理收益率低,资产价格被高估;
- 当 时,即实际投资的预期收益率等于市场均衡时合理收益率,资产价格定价合理。
股价影响因素★
(一)公司经营状况
- 资产净值
- 盈利水平
- 派息政策
- 股票分割
- 增资与减资
- 销售收入
- 原材料与产品价格
- 经营者更替
- 公司改组或合并
- 灾害
(二)宏观经济因素
- 经济增长
- 经济周期
- 货币政策
- 财政政策
- 市场利率
- 通货膨胀
- 汇率变化
- 国际收支状况
(三)政治因素
- 战争
- 政治事件
- 政策因素
- 国际政治形势
(四)心理因素
(五)管理因素
(六)投机因素
股价指数
1、含义
2、编制
3、世界主要股价指数
4、我国主要股价指数
MSCI国家指数
Morgan Stanley Capital International简称MSCI,是一家提供全球指数及相关衍生金融产品标的的国际公司,其推出的MSCI指数广为投资人参考,全球的投资专业人士,包括投资组合经理、经纪交易商、交易所、投资顾问、学者及金融媒体均会使用MSCI指数。MSCI指数是全球投资组合经理中最多采用的投资标的。根据MSCI估计,在北美及亚洲,超过90%的机构性国际股本资产是以MSCI指数为标的。根据美林/盖洛普调查显示,约三分之二的欧洲大陆基金经理MSCI为指数供货商。MSCI指数也作为互惠基金的标的,特许用作评估与指数有关的基金、研究及专有产品。
2001年5月,MSCI宣布,以“自由流通股数”权重计算方法编制指数,新指数涵盖市值范围也将由60%增加到85%,MSCI计划分两阶段完成自由流通股的新方式计算,一为2001年11月30日,其次为2002年5月31日。金融市场估计,MSCI这次史无前例的指数权重计算调整,将引发全球近6300亿美元的资金流动,同时将对以MSCI为标的操作的基金影响很大,预计金额将达 3.5兆美元。MSCI对全球金融市场的影响可见一斑。
MSCI总部设于纽约,并在瑞士日内瓦及新加坡设立办事处,负责全球业务之运作,以及在英国伦敦、日本东京、中国香港和美国旧金山设立区域性代表处。其员工来自全球各地,有超过一百位全职(fulltime)人员MSCI指数之所以能够获得国际机构法人认同,作为资金配置的参考,主要是基于下列因素:
- 客观性:MSCI在编制指数时,必须先经由专业人士研究各国的政治经济后,依照科学方法进行编制,而且统一各指数的计算公式,让指数之间可以作长期的绩效比较。
- 公正性:MSCI在编制指数的过程中,保持高度保密;在以后的追踪上,保持高度严谨;在变更计算公式时,保持高度中立,避免资金大量流入该地市场,增添不稳定性。
- 实用性:MSCI在指数编制的计价单位上,除了计算当地货币计价之指数外,也会同时编制以美元计价的股价指数,让国际投资人便于比较。
- 参考性:对国际基金经理人和投资机构法人而言,只有建立绩效良好的投资组合,才能打败大盘。但是各国的股价指数在编制方法上不一,再加上各国的汇率变动也会影响到投资回报率,使得投资参考和绩效考核上均出现问题?而MSCI在编制指数时,已考虑上述因素。机动性:随着公司财务和股价的变动,或者政治经济及法律限制的改变,股价指数在经过一段时间后便会失去参考价值?而MSCI于每季均会对旗下成分股作调整,以避免这一问题。
- 公开性:MSCI所编制的指数,透过众多媒体来传播,并且将每天的指数变动或指数内容异动等信息,迅速通过网站及路透、彭博资讯等国际媒体传布世界各地。
MSCI提供国际投资人使用的系列指数,主要包括:
- MSCI ACWI (All Country World Index)Free IndexSM :测度全球证券市场表现经自由流通市值调整的指数,截止2002年4月,该指数由49个发达国家及新兴市场国家(地区)组成;
- MSCI World IndexSM:由23个发达国家组成。
- MSCI EAFE Index (Europe Australia Far East),由除美国及加拿大外的其他发达国家组成;
- MSCI EMF (Emerging Markets Free)IndexSM:由28个新兴市场国家组成;
- MSCI EMF (Emerging Markets Free)Latin America IndexSM,由拉美地区的7个新兴市场国家组成;
- MSCI EM (Emerging Markets)Eastern Europe IndexSM,由东欧、中东、非洲的10个新兴市场国家组成;
- MSCI Europe IndexSM,由欧洲的16个发达国家组成;
- MSCI EMU (European Economic and Monetary Union)
- IndexSM :由欧元区的11个国家组成;
- MSCI AC (All Country)Far East Free ex Japan IndexSM:由除日本外的9个远东发达及新兴市场国家组成。
此外,还包括一些特色指数及固定收益指数。其推出各类指数时间如下:
- 1969年,发达国家系列指数(Developed Market Series);
- 1987年,新兴市场系列指数(Emerging Market Series);
- 1995年,所有国家系列指数(All Country Series);
- 1997年,已开发市场系列和新兴市场系列之价值型和成长型指数(Value&Growth Indices for DM&EM Series);
- 1998年,中小企业指数及固定收入指数?Small Cap and Extended Indices;Fixed Income Indices ;
- 1999年,欧元指数(Euro Indices);
- 2000年,中华和金龙指数(Zhong Hua and Golden Dragon Indices)。
- 2015年11月12日,14家中概股首度纳入MSCI旗下的中国指数(MSCI China Index)和新兴市场指数(MSCI Emerging Market Index)。
这14家公司分别是:58同城、阿里巴巴、百度、京东、携程、网易、新东方、奇虎、去哪儿、搜房、唯品会、优酷土豆、欢聚时代和学而思。 - 2018年6月1日开始,中国A股将正式被纳入摩根士丹利资本国际公司新兴市场指数和全球指数。
- 2017年6月20日,MSCI(明晟)宣布,将中国A股纳入MSCI新兴市场指数。
- MSCI于北京时间2017年6月21日早间公布年度市场分类审议结果,A股会否纳入其主要指数届时将揭晓答案。在此前连续三次闯关失败后,多数分析师认为在互联互通机制开通以及MSCI下调纳入门槛等有利条件支持下,A股第四次冲关MSCI的胜率已有所上升。预期由于初期纳入比例较低,实际影响相对有限,但中长期有利于提升流动性水平,促进中国境内市场与全球资本市场的进一步融合。
- 2017年10月24日A股进阶MSCI指数体系时间表的推出,MSCI发布了“中国A股纳入指数”,该指数主要动态反映在“新兴市场指数”中A股成份股的走势变化。除了发布“中国A股纳入指数”外,2017年12月1日MSCI对“中国A股国际大型股指数”进行更名,改为“中国A股大型股指数”;基于离岸人民币汇率(CNH),使用A股中的互联互通渠道计算“MSCI中国临时指数”。
- 2018年3月1日,“MSCI中国A股指数”更名为“MSCI中国A股在岸指数”。此外,MSCI还将发布新的“中国A股指数”,追踪的个股将限定在沪股通和深股通范围之内。
- 2018年3月14日,MSCI新增12个中国指数,MSCI表示这是为了让国际投资者能更好应对“纳A” 过程。MSCI此次公布的指数包括MSCI中国A股指数、MSCI中国A股大盘股指数、MSCI中国A股中盘股指数、MSCI中国A股人民币指数和MSCI中国A股国际中小盘股指数等。
- 2018年6月1日,按照2.5%的纳入比例将A股正式纳入“MSCI新兴市场指数”中。2018年9月3日,将A股的纳入比例提高到5%。
MSCI中国指数(MSCI China Index)是由摩根斯坦利国际资本公司(MSCI)编制的跟踪中国概念股票表现的指数。MSCI中国指数系列由一系列国家指数、综合指数、境内以及非境内指数组成,主要针对中国市场上的国际和境内投资者,包括QDII和QFII牌照持有人。MSCI中国指数覆盖大盘股、中盘股和小盘股规模各区段。MSCI中国指数系列中包括:
- 旗舰MSCI中国A股指数MSCI大中华指数,提供堪称整个中国投资空间的具有代表性的样本,涵盖了A股、H股、B股、红筹股和私企股类型,以及在香港上市的本地股;
- MSCI金龙A指数,包括所有中国股票类型、香港股票和台湾股票MSCI中国A股IMI指数
MSCI中国A股IMI指数是MSCI全球可投资市场指数(GIMI)系列的组成部分,采用与MSCI全球指数一致的编制方法。MSCI中国A股IMI指数旨在成为股票表现基准,为众多投资A股市场的投资者提供参考。另外MSCI还针对MSCI中国A股IMI指数提供相应的风格指数及行业板块指数。MSCI中国指数和MSCI香港指数MSCI中国指数和MSCI香港指数是按照MSCI全球可投资市场指数(GIMI)编制方法所编制的。MSCI中国指数是MSCI新兴国家指数的一部分。MSCI香港指数是MSCI发达国家指数的一部分。
综合指数
综合指数涵盖了境内和非境内中国股票,旨在体现现有的投资机会。这类指数中涵盖面最广的当属MSCI金龙A指数,该指数涵盖了MSCI中国指数、MSCI香港指数、MSCI中国A股指数和MSCI台湾指数。
MSCI中国指数
所有指数基于MSCI全球可投资市场指数(GIMI)编制方法
鉴于我国经济快速发展,我国经济日益引起国际关注,为顺应国外投资者需求,MSCI编制了MSCI中国外资自由投资指数。
(1)基本情况
MSCI中国外资自由投资指数的设计旨在代表可供外国投资者投资的中国公司。MSCI中国外资自由投资指数以港元为计算单位,在证券交易所的交易时段内每15秒实时计算及公布一次。
(2)合格股票。
全球合资格被纳入MSCI中国外资自由投资指数的证券包括MSCI中国指数的成份股及以H股形式在香港上市(以港元为单位)、以N股形式在纽约上市(以美元为单位)的证券或同时符合以下两项条件之公司证券:
1)于香港特别行政区注册成立并于香港交易所的全资附属公司香港联交所上市的公司。
2)其主要股东(直接或间接)是中华人民共和国(中国)国家、省或市级组织或企业,或于中国注册成立的公司。
(3)编制准则
MSCI根据适用于全球MSCI标准指数的指数编制方法编制MSCI中国外资自由投资指数,可归纳为4个简单的步骤:
a.界定整体股本市场—中国市场
b.就外国投资者的公众持股量调整中国整体市场内全部证券的总市值。
c.按全球行业分类标准(GICS)就证券市场分类。
d.根据MSCI指数的编制准则及指引挑选可纳入指数成份股的证券,包括:以纳入每国家每行业组别的经公众持股量调整后的市值85%为目标;选择有相当市值、流通量及公众持股量的证券。
(4)样本股基本特征
MSCI一般选择规模较大、流通性好的股票,MSCI中国外资自由投资指数样本股中即包括中移动、中联通、中石化等行业龙头股票。
a. 于香港特别行政区注册成立并于香港交易所的全资附属公司香港联交所上市的公司。
b. 其主要股东(直接或间接)是中华人民共和国(中国)国家、省或市级组织或企业,或于中国注册成立的公司。
(3)编制准则
MSCI根据适用于全球MSCI标准指数的指数编制方法编制MSCI中国外资自由投资指数,可归纳为4个简单的步骤:
a. 界定整体股本市场—中国市场
b. 就外国投资者的公众持股量调整中国整体市场内全部证券的总市值。
c. 按全球行业分类标准(GICS)就证券市场分类。
d. 根据MSCI指数的编制准则及指引挑选可纳入指数成份股的证券,包括:以纳入每国家每行业组别的经公众持股量调整后的市值85%为目标;选择有相当市值、通量及公众持股量的证券。
作业
1、 了解世界主要股价指数现状
2、了解我国主要股价指数的编制和现状
债券
债券概述
债券是约定在一定期限内还本付息的有价证券,是表明债务、债权关系的一种凭证。
基本要素
- 债券发行人:政府、金融机构、企业
- 债券面值:100 / 1000
- 债券期限
- 信用评级:对发行人偿债能力和债券本身的风险(AAA C)
- 票面利率(息票率):利息额与债券面值的比率
政府债券
- 国家债券(中央政府债券)即国债
- 凭证式(储蓄国债)
- 电子式
- 记账式国债
- 地方政府债券
具有安全性高、流通性强、收益稳定、免税待遇(无风险产品)
金融债券
银行及其他金融机构为筹措资金所发行的债券;期限一般为3-5年。
- 金融债券作用:能够较有效地解决银行等金融机构的资金来源不足和期限不匹配的矛盾
- 金融债券的利率:低于一般的企业债券,但高于风险更小的国债和银行储蓄存款利率
公司债券
公司为筹集资金而发行的债券。高风险、高收益
- 分类
- 参加公司债券与非参加公司债券 (参加公司利润分配)
- 可提前赎回公司债券与不可提前赎回公司债券 (是否可提前赎回)
- 附选择权的公司债券与未附选择权的公司债券 (是否附选择权)
可转换债券
投资风险:
- 股价波动风险
- 提前赎回风险
- 机会成本
注意条款:
基准股票、票面利率、转换期、转股价格、赎回条款、回售条款
可转债的转股价格、转换价值、转债价格
转股价格:转债转换为公司股份时每股股份所支付的价格(把一份债券转换成多股股份)
转债价格:转债的市场交易价格,到期之前,通常高于转股价值,与基准股票价格高度正相关
国际债券
是一国政府、金融机构、工商企业或国家组织为筹措和融通资金,在国外金融市场上发行的,以外国货币为面值的债券
作用:国际债券的发行和交易,既可用来平衡发行国的国际收支,也可用来为发行国政府或企业引入资金从事开发和生产
类型:依发行债券所用货币与发行地点的不同,国际债券又可分为
- 外国债券:美国扬基债券、日本武士债券、熊猫债券
- 欧洲债券:欧洲美元、欧洲日元、欧洲英镑
投资基金
教学目标及要求(1)
- 理解证券投资基金的概念
- 掌握证券投资基金与股票债券的区别
- 了解证券投资基金的发展历史
- 掌握开放性与封闭性;公司型与契约型基金的区别★
- 掌握私募型与公募型基金的区别
- 了解并掌握我国投资基金的主要类型及
特点 - 了解基金交易的程序和方式
- 了解投资基金的运行
投资基金概念及功能
1、概念
投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。它通过发行基金证券,集中投资者的资金,交由基金托管人托管,由基金管理人管理,主要从事股票、债券等金融工具的投资。
具体称谓
- 美国——共同基金
- 英国和中国香港地区——单位信托基金
- 欧洲——集合投资基金或集合投资计划
- 日本和中国台湾地区——证券投资信托基金
历史
- 1774年和 1776年 荷兰人亚伯尔汗.冯.凯特维希分别创设基金“量子基金”(Unity is strength)和“偏好与谨慎”(Favorable and Cautious),这是世界上最早出现的基金
- 1868年 英国政府创立 “海外和殖民地政府开发信托基金”(The Foreign And Colonial Government Trust) 最早的共同基金,没有期限,不能退股不能兑现,只能获得分红和股息
- 1873年 “苏格兰美洲信托”
- 1879年 股份有限公司法发布,契约型进入股份有限公司专业管理时代
- 1921.4美国组建了第一个共同基金组织 “美国国际证券信托基金”(International Securities Trust of America)
- 1924.3.21年 美国波士顿 马萨诸塞金融服务公司设立 “马萨诸塞投资信托基金”
- 1931年 出现了世界首家以净资产向投资者赎回基金单位的基金哈佛大学200名教授 5万美元 现资产超过10亿美元 85000个投资人
- 1960年 美国共同基金总数已达200个总资产接近200亿美元
- 1990年美国共同基金业的资产突破1万亿美元,基金总数超过3100多个美国投资基金总额 突破 5万亿美元(全球超过7万亿美元) 各种基金 5000多个
- 2000年底 美国共同基金的资产总量已突破8万亿美元,超过商业银行的资产规模(7万亿美元) 基金业与银行业、证券业、保险业并驾齐驱,成为现代金融体系的四大支柱之一
- 1997年 日本 5300多个 管理资产近45万亿日元
- 投资基金的基本要素
- 投资人:利用金融市场进行基金投资活动以求其资产保值和增值的基金持有人或股东。出资人和受益人
- 发起人:根据政府主管部门批准的基金章程或基金证券发行办法筹集资金而创立基金,将基金委托管理人管理和运营
- 管理人:负责基金资产的管理运作
- 托管人(信托人):负责保管基金,并对其进行财务核算的银行或信托公司、保险公司发起人与管理人、托管人之间的权利义务通过信托契约加以规定
3、投资基金的特点
(1)多元化投资组合,可分散风险,提高收益率;
(2)专家经营管理,可避免盲目性和降低错误概率;
(3)流动性强,变现性好;
(4)品种多样,选择性强
证券投资基金与股票债券的区别
(1)反映的经济关系不同所有权、债权债务、信托
(2)所筹资金的投向不同实业、有价证券
(3)风险水平不同股票、基金、债券
(4)收益情况不同
(5)投资回收方式不同
(6)存续的时间不同
投资基金类型★
按基金组织形式
-
契约型基金
根据一定的信托契约原理组织起来的代理投资制度。也就是由委托者、受托者和受益者三方订立信托投资契约,由经理机构(委托者)根据契约运用信托财产进行投资,由受托者(信托公司或银行)负责保管信托财产,而投资成果则由投资者(受益者)享有的一种基金类型。起源于英国在新加坡、印尼、香港流行 -
公司型基金
按照公司法组成以盈利为目的的股份有限公司进行营运。公司型基金通常包括四个当事人:- 基金公司
- 管理公司
- 保管公司
- 承销公司
契约型和公司型区别
比较内容/项目 | 契约型基金 | 公司型基金 |
---|---|---|
法律依据 | 依据基金契约组建的,信托法是其设立的依据 | 依据公司法组建 |
法人资格 | 不具有法人资格 | 具有法人资格的股份有限公司 |
投资者的地位 | 作为信托契约中规定的受益人,对基金如何运用所做的重要投资决策通常不具有发言权 | 投资者作为公司的股东有权对公司的重大决策发表自己的意见 |
融资渠道 | 不具有法人资格,一般不能向银行贷款 | 具有法人资格,扩大公司规模时,可以向银行贷款 |
基金的发行凭证 | 发行受益凭证筹集资金,仅仅是一种信托关系 | 发行普通股票,既是所有权凭证,又反映信托关系 |
运营方式 | 依据基金契约建立、运作,契约期满,基金运营随即终止 | 除非依据公司法破产、清算,否则公司一般都具有永久性,公司运营具有股份公司的特征 |
按基金价格决定方式
- 封闭型
发行的股票可以在证券交易所上市交易,其价格由市场的供求关系决定。公司发行的股份数量是固定不变的,发行期满后不得退股,即不得要求基金公司购回股票,同时也不允许增加新投资。交易价格由市场决定,和单位资产净值P比较折价、平价、溢价发行。 - 开放型
开放型基金的持股者可以根据市场状况和自己的投资决策,自行决定退股,或是扩大公司股份的持股比例
封闭型和开发型区别
内容/项目 | 开放式基金 | 封闭式基金 |
---|---|---|
交易价格 | 根据基金单位资产净值决定;每个交易日公布资产净值 | 市场竞价决定;定期公布基金的单位资产净值 |
基金期限 | 无预定的存续期限,理论上可以无限地存在下去 | 有固定的存续期间,期满后一般予以清盘 |
投资策略 | 流动性需求大;制定长期投资策略同时必须考虑短期 | 流动性需求小;制定长期的投资策略,取得长期经营绩效 |
基金份额 | 可变;可以随时接受申购和赎回 | 一般固定不变;扩大规模只能依靠设立新的基金 |
交易方式 | 向基金管理公司或销售机构申购或购回;基金的投资者和经理人或代理人之间直接进行交易,投资者之间不发生交易行为 | 封闭式基金发起设立时,投资者可以向基金管理公司或销售机构认购;当封闭式基金上市交易时,投资者又可委托券商在证券交易所按市价买卖 |
开放式基金
- 认购
- 申购
- 赎回
- 信息披露(日报、季报、中报、年报)
注意区分时间规定(封闭式、上市公司)- 投资回报
ETF交易型开放式指数基金 ★▲
一、概念
ETF是英文全称Exchange Traded Fund
的缩写,字面翻译为“交易所交易基金”(实际上,国内以前大都采用这一名称),为了突出ETF这一金融产品的内涵和本质特点,现在一般将ETF称为“交易型开放式指数基金”。
ETF是一种跟踪“标的指数”变化,且在交易所上市的开放式基金,投资者可以像买卖股票那样,通过买卖ETF,从而实现对指数的买卖。因此,ETF可以理解为“股票化的指数投资产品"。
本质:
ETF属于开放式基金的一种特殊类型,它综合了封闭式基金和开放式基金的优点,投资者既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额,同时又可以像封闭式基金一样在证券市场上按市场价格买卖ETF份额。不过,ETF的申购赎回必须以一篮子股票换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票,这是ETF有别于其它开放式基金的主要特征之一。二、优点
(1) ETF克服了封闭式基金折价交易的缺陷
封闭式基金折价交易是全球金融市场的共同特征,也是迄今为止经典金融理论尚无法很好解释的现象,被称为"封闭式基金折价之迷"。这一现象在我国表现得尤为突出。ETF基金由于投资者既可在二级市场交易,也可直接向基金管理人以一篮子股票进行申购与赎回,这就为投资者在一、二级市场套利提供了可能。正是这种套利机制的存在,抑制了基金二级市场价格与基金净值的偏离,从而使二级市场交易价格与基金净值基本
保持一致。
(2) ETF基金相对于开放式基金,具有交易成本低、交易方便,交易效率高等特点。目前投资者投资开放式基金一般是通过银行、券商等代销机构向基金管理公司进行基金的申购、赎回,股票型开放式基金交易手续费用一般在1%以上,一般赎回款在赎回后3日才能到帐,购买不同的基金需要去不同的基金公司或者银行等代理机构,交易便利程度还不太高。但投资者如果投资ETF基金,可以像股票、封闭式基金一样,直接通过交易所按照公开报价进行交易,资金次日就能到帐。
(3) ETF一般采取完全被动的指数化投资策略,跟踪、拟合某一具有代表性的标的指数,因此管理费非常低,操作透明度非常高,可以让投资者以较低的成本投资于一篮子标的指数中的成份股票,以实现充分分散投资,从而有效地规避股票投资的非系统性风险。正是有上述一系列优点,近10年来,ETF已经成为全球增长最快的金融产品:美国证券交易所(AMEX)于1993年1月29日推出了标准普尔指数存托凭证SPDRs。此后,ETF产品在美国乃至全球迅速发展起来,截至2004年6月30日,全球共有304只ETF,资产规模已达2464亿美元。
三、ETF的套利原理
所谓套利就是从定价相对较低的市场买入,在定价相对较高的市场卖出,以博取两个市场间的定价偏差。只要买卖价差足以弥补交易成本,套利操作就可获利。
1、 溢价交易
当ETF溢价交易时,即二级市场交易价格高于其净值时,投资者可先买入与ETF构成相同的股票组合,并在一级市场申购ETF,然后在二级市场卖出相应的ETF份额。由于该基金溢价交易,因此该投资者获取了基金二级市场交易价格与基金净值的差额这一套利收益。而投资者的投资行为,将会影响这些股票与ETF的交易价格。这样,伴随投资者套利行为,ETF的二级市场交易价格与其净值会慢慢接近,直至二者偏差不足以弥补其交易成本,套利机会消失。
2、折价交易
当ETF折价交易时,即二级市场交易价格低于其净值时,投资者可在二级市场买入ETF份额,在一级市场赎回ETF,然后卖出相应的股票组合,获得套利收益。由于套利的基本单位为100万份基金单位,也就是只有资金量较大的投资者才有可能通过套利进行盈利。其实,正是这些大的投资者的套利活动,才使ETF的折溢价非常小,才使得中小投资者可利用ETF进行指数投资。
四、ETF如何跟踪指数
指数基金跟踪指数的方法大体可以分为完全复制法和抽样复制法两种。抽样复制法比完全复制法复杂得多,同时增加了一些主观方法。完全复制法是指基金经理参照某一指数,买入构成该指数的所有成份股,并保持基金投资组合中各股票的权重与标的指数中各成份股的权重完全一致。基金经理完全被动操作,只有在某一成份股被指数剔除时才卖出该股票,而在指数加入新成份股时才买入股票。抽样复制法是指在标的指数成份股数量较多、个别成份股流动性不足等情况下,基金为了降低交易成本而采取的一些复杂的计算程序。根据个股行业、市值等指标,在指数成份股中选取更有代表性的样本股,并参照指数成份股的权重来设计样本股的组合比例。同时保证基金收益率可以比较准确地追踪目标指数收益率的变化。抽样复制的目标是以最低的交易成本构建样本组合,实现组合收益与指数涨跌基本一致
五、 ETF的风险
1、ETF不可避免的承担所跟踪指数面临的系统性风险
2、二级市场的价格常常会高于或低于基金份额净值
3、ETF的收益率与所跟踪指数的收益率之间往往存在跟踪误差
六、ETF分析
ETF的收益率指标包括:二级市场价格收益率、基金净值收益率
ETF的运作效率指标包括:折溢价率、周转率、费用率、跟踪偏离度、跟踪误差等周转率通常用日或周表示,等于ETF二级市场成交量与ETF总份额之比
日跟踪误差=ETF日净值收益率-标的指数日收益率(月、
季也可)
跟踪偏离度等于考察期内跟踪误差的标准差
七、上证50ETF基本信息
上交所推出的首只ETF产品为上证50ETF
1、运作管理
产品将以紧密跟踪上证50指数,追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化为投资目标。当基金累计报酬率超过标的指数同期累计报酬率达到预定幅度时,进行分红,以降低基金的跟踪偏离度。
2、首次发行
采取网上现金认购、网下现金认购和网下股票认购相结合的发行方式。其中网上现金认购与网下现金认购分别类似于目前封闭式基金的网上认购模式与开放式基金的网下认购模式;网下股票认购是指投资者可以通过基金管理人指定的发售代理机构以上证50成分股票作为有效资产进行的ETF认购。
3、上市交易
本基金的交易借鉴目前的封闭式基金上市交易规则,同时,每15秒实时计算并公布一次基金净值的估计值IOPV,(indicative optimized portfolio value)供投资人交易时参考。
4、申购赎回
投资者通过参与证券商按照基金股票篮进行ETF份额的申购与赎回,上交所证券交易系统实时确认投资人的申购与赎回。
5、 套利机制
基金申购赎回的实时确认机制使得投资者可以通过一、二级市场之间的套利机制获取利益,并降低ETF市场价格的折溢价水平。
6、信息披露
在现行开放式基金要求的信息披露之外,于每交易日开盘前通过上海证券交易所以及基金管理人的信息披露渠道公开发布当日的申购赎回清单(具体而言,在发行之初,先对投资者进行网上及网下的公开募集,投资者以现金认购的模式获得ETF的基金份额,每份基金份额面值为1.00元,认购价格为1.00元。网上现金认购类似封闭式基金的发行,单一账户每笔认购份额需为1000份或其整数倍,最高不得超过99,999,000份。网下现金认购类似开放式基金的发行,每笔认购份额须为1000份或其整数倍。)
(此后,基金发起人将允许机构投资者通过参与券商以股票来进行认购,投资者申报的股票必须是上证50成份股,以单只股票的股数申报,最低申报股数为1万股,超过1万股的部分须为100股的整数倍。如果投资者申报的个股认购数量总额大于基金管理人可确认的认购数量上限,基金发起人根据投资者的认购申报数量从小到大收取。)(基金管理人可根据网下股票认购日前3个月个股的交易量、价格波动及其他异常情况,决定是否对个股认购规模进行限制,并在网下股票认购日前至少4个工作日公告限制认购规模的个股名单。认购规模受限的个股一般不超过10只。 )(另外对于在网下股票认购期间价格波动异常或认购申报数量异常的个股,基金管理人可不经公告,全部或部分拒绝该股票的认购申报。与正式上市后以一篮子股票申购基金份额的方式不同,发行期投资者用以认购的股票个数可以是一只,也可以是多只。)发行期之后,基金会进入一段时间的建仓期,利用现金在市场上购买指数成份股,并使得基金净值达到设计净值的要求,然后计算投资者认购额与ETF份额的转换关系,实施转换。这种发行方式的好处在于,既保证了ETF的成本优势,又能使ETF在市场上迅速普及,对ETF在国内发展起到良好的作用。
7、上证50指数成为国内首只ETF的标的指数的原因分析
(1)上证50指数成份股具备了“蓝筹股”特征(上证50指数成份股包含了中国证券市场大部分蓝筹股,涵盖了包括石化、银行、航运、钢铁、电力、电信、汽车、制药、家电等行业的龙头企业,如中国石化、招商银行、长江电力、上海机场、中海发展、宝钢股份、武钢股份、华能国际、中国联通、上海汽车、华北制药等大型企业,其发展趋势代表了中国经济的发展趋势。)
(2)上证50指数具有良好的市场代表性上证50样本公司的数量虽然不足全部上市公司1365家公司(2004.9.30,所有A股公司)的3.67%,但它们却占有整个上市净资产的31.43%,总资产的47.59%;更创造了整个上市公司45.64%的净利润和45.80%的扣除非经常性损益后净利润
(3)上证50指数成份股流动性高
一般意义上人们认为的蓝筹股的概念无非就是大盘、企业的龙头、有稳定的收益等等,但其实非常关键的一条,就是蓝筹股必须要有成交量。也意味着投资者在任何时间、任何一个点位随时可以买到。ETF产品以一篮子股票进行申购与赎回,标的指数的成份股流动性的好坏对投资者能否及时买入、卖出一篮子股票有较大的影响。从上证50指数成份股流通市值占比的庞大上已经可以看出,它们的活跃程度直接影响着总成交量的大小。
8、上证50ETF的套利交易50申赎提供了短时间内的上证50ETF基金参考净值,也反映了一篮子股票当时的平均市场价格水平。大额资金投资者可以根据50申赎与50ETF两者之间的市场价格差进行短线套利交易,价格差大小用折/溢价率表示。
1)ETFs折溢价率的定义
用公式表示为:
ETFs的折溢价率=(ETFs价格-ETFs净值)/ETFs净值×100%
ETFs代表的是一篮子股票价值,它自然要与这一篮子股票的市场价值(ETFs净值)相等;同时,ETFs又可以在交易所挂牌交易,其价格又可能会受到市场供需关系的影响而与其净值产生一定的偏离,这种背离的相对程度就是ETFs的折溢价率。
(2)影响套利交易的相关因素
在套利交易中,套利者在基金和股票之间转换需要满足一个最小申购、赎回规模的基本条件,尽管这个条件对于不同的ETFs是不相同的,但一般ETF的最小申购、赎回规模都要求在几万份基金份额左右,市值甚至达上千万元本地货币单位才可以进行转换
注意:
在套利交易中,仅了解ETFs价格和ETFs的净值是远远不够的,套利时真正关心的是可以实现的满足最小申购、赎回规模数量要求的ETFs买卖价格和指数组合买卖成本。
能够套利成功并获益的前提是折溢价率高于套利交易费用,一级交易券商的套利成本最低,仅0.3545%,只考虑免除佣金、申购赎回费用之后的其他必要交易费用,此时能够套利的折溢价空间只需30个基点以上,即0.3分的价格折价差;
其次是普通交易券商,为0.8545%,在前者基础上增加了0.5%的申购赎回费;而一般投资者套利成本最高,为1.35%,如果能够享受佣金优惠,则可稍低。
9、进行上证50ETF套利需要注意的事项
(1) 上证50ETF的申购赎回有规模限制,必须是100万份或其整数倍。
(2)只有当折溢价幅度较大,足以抵消套利成本时,才适合进行套利
上证50ETF申购赎回是以一篮子股票方式进行的,当投资者在二级市场上购买或抛售一篮子股票时,会产生一定的交易费用和市场冲击成本,比如大量买入使得股票的价格上涨、而大量抛售使得股票的价格下跌
LOF上市型开放式基金
按投资目标分类
- 收入基金:主要是将资金投资于各种可以带来收入的有价证券,以获得最大的当期收入
- 成长型基金:它重视资金的长期成长,因而往往把资产投向信誉好而且长期有盈余的公司,或者是有长期成长前景的公司
- 收入和成长基金:通过投资于可带来收入的证券及有成长潜力的股票,来达到既有收入又能成长的目的
- 积极成长基金(高成长基金、资本增值基金、最大成长基金):它追求的是资本的最大增值,一般是把基金的资产投资于具有高成长潜力的股票或其它证券
- 新兴成长基金:投资重点是新兴行业中具有成长潜力的小公司,或是诸如高科技等具有高成长潜力行业中的小公司
- 平衡型基金:类似于收入和成长型基金,但把资金分散投资于股票与债券
- 特殊基金:为吸引对某种特定行业有很大兴趣的投资者而设立的
按投资对象分类
- 货币市场基金
- 投资于货币市场上短期有价证券的一种投资基金。具有收益稳定、流动性强、购买限额低、资本安全性高、可随时撤回用于投资等优点
- 债券基金
- 以债券为投资对象,看重当期收益,低风险
- 股票基金
- 以股票为投资对象,看重长期资本增值
- 指数基金
- 基金经理选取某个股票价格指数(特定指数)作为模仿对象,按照该指数各证券市值比例购买各种证券,以获得与该指数相同的收益水平。
- 非指数基金
- 即积极管理型基金,力求获取较市场收平均益率更高的收益率
- 衍生证券投资基金
黄金基金、认股权证基金、创业基金、期货基金、伞型基金与基金中基金、对冲基金与套戥基金、衍生基金与杠杆基金
金融市场
按照标的物和融资期限不同,可以分为
- 资本市场
期限在一年和一年以下的短期金融资产为交易标的物的短期金融市场。包括:国库券、商业票据、银行承兑汇票、大额可转让定期存单、回购协议、短期贷款等短期信用工具。- 货币市场
期限在一年以上的金融资产进行交易的市场,主要包括两部分:中长期存贷款市场、有价证券市场(一年以上的债券和股票市场)按照资产发行、流通特征划分,可以分为
- 初级市场
资金需求者将金融资产首次出售给公众形成的交易市场,又称发行市场、一级市场。发行方式分为公募、私募- 二级市场
已经发行的证券进行转让、交易的市场,又称为次级市场。有两种主要形态:固定场所集中竞价交易的证券交易所、分散的场外
按投资的国界分类
国内基金:在国内筹资并在国内进行投资的基金
国家基金:在国外筹集资金,以某个国家为特定投资对象的基金
国际基金:环球基金,在国内筹集资金,在世界各地进行组合投资的基金
离岸基金:海外基金,注册地、筹资地、投资地均在国外的基金
量子基金
(一)量子基金的发展
量子基金最初由索罗斯及另一位对冲基金的名家吉姆·罗杰斯创建于60年代末期,开始时资产只有400多万美元。基金设立在纽约,但其出资人皆为非美国国籍的境外投资者,从而避开美国证券交易委员会的监管。经过不到30年的经营,至1997年末,量子基金已增值为资产总值近60亿美元的巨型基金。在1969年注入量子基金的1万美元在1996年底已增值至3亿美元,即增长了3万倍。
(二)英镑阻击战
90年代初,为配合欧共体内部的联系汇率,英镑汇率被人为固定在一个较高水平,引发国际货币投机者的攻击,量子基金率先发难,在市场上大规模抛售英镑而买入马克。英格兰银行虽下大力抛出马克购入英镑,并配以提高利率的措施,仍不敌量子基金的攻击而退守,英镑被迫退出欧洲货币汇率体系而自由浮动,短短1个月内英镑汇率下挫20%,而量子基金在英镑危机中获得了数亿美元的暴利。在此不久后,意大利里拉亦遭受同样命运,量子基金同样扮演主角。
1992.9.16“黑色星期三”英财务大臣拉蒙特在一天之内两次宣布提高利率索罗斯赚取20亿美元,其中10亿来自英镑,等于是从每个英国人手中拿走12.5英镑。
(三)对墨西哥比索攻击
1994年,索罗斯的量子基金对墨西哥比索发起攻击。墨西哥在1994年之前的经济良性增长,是建立在过分依赖中短期外资贷款的基础上的。为控制国内的通货膨胀,比索汇率被高估并与美元挂钩浮动。由量子基金发起的对比索的攻击,使墨西哥外汇储备在短期内告罄,不得不放弃与美元的持钩,从而造成墨西哥比索和国内股市的崩溃,而量子基金在此次危机中则收入不菲。
(四)东南亚金融危机
1997年下半年,东南亚发生金融危机。与1994年的墨西哥一样,许多东南亚国家如泰国、马来西亚和韩国等长期依赖中短期外资维持国际收支平衡,汇率偏高并大多维持与美元或一揽子货币的固定或联系汇率,这给国际投资资金提供了一个很好的捕猎机会。
量子基金扮演了狙击者的角色,从大量卖空泰铢开始,迫使泰国政府放弃维持已久的与美元持钩的固定汇率而实行自由浮动汇率,从而引发了一场泰国金融市场前所未有的危机。危机很快波及到东南亚实行货币自由兑换的国家和地区,迫使除了港币之外的所有东南亚主要货币在短期内急剧贬值
(五)量子基金衰亡
1998投资于俄罗斯债券。俄金融危机爆发,卢布急速下跌,损失20亿美元。对日元汇率走势错误判断遭受重大损失后,专著于美国股市的投资,特别是网络股的投资.网络股泡沫破灭。2000.4纳指狂泻30%,量子基金遭受重大损失,总数近50亿美元。
2000.4.28宣布关闭量子基金。基金管理人德鲁肯米勒和罗迪蒂“下课”索罗斯同时宣布将基金的部分资产转入新成立的“量子捐助基金”继续运作
对冲基金
特点:
- 投资活动的复杂性;
- 投资效应的高杠杆性;
- 筹资活动的私募性;
- 操作的隐蔽性
私募基金
首先产生于西方国家,每个国家对私募基金有不同的限制,美国有关法律中没有直接、明确的定义,只在《1940年投资公司法》中,从是否需要登记的角度对其进行界定,人数限制在500人以内。对投资者资格限制:任何拥有不少于500万美元投资的自然人;任何拥有不少于500万美元投资的家族企业;某些信托机构;其他拥有不少于2500万美元的具有自由支配权投资的组织英国对私募基金的法律内容注重信息传播,如实时传播和非实时传播我国第一支私募基金—阳光私募
公墓和私募基金区别
1、监管要求
2、费用要求
3、杠杆操作要求
4、价格制定和流动性要求
5、对投资者要求
比较项目 | 公募基金 | 私募基金 |
---|---|---|
监管要求 | 必须向证监会注册,结构和操作上要受到相关法律的严格管制 | 受投资者与基金发起人所签投资协议的制约,免于证监会的监管,投资组合结构不受限制,无需披露投资者和基金表现 |
费用要求 | 政府会制定法律对公募基金从管理投资基金中获得的收入进行限制 | 不受任何限制,客户收回本金并赚取了一定收益后可按事先商定的比例分享收益 |
杠杆操作要求 | 通过法律形式严格限制投资基金杠杆操作或以其投资组合价值为担保进行借贷的能力 | 杠杆操作和其他更高风险投资策略是主要特征 |
价格制定和流动要求 | 每天对其投资组合和所含有关证券进行定价以确保投资和赎回的价格公平 | 投资者任何时候都无法确定其投资价值,也不能随时加入或退出,一般以5-10年为期(经济周期每四、五年一次) |
对投资者要求 | 收入中等的中年散户投资者为最多,具备基金公司开户的最低投资额 | 由大户及集团投资者(如保险公司、银行、退休金管理公司等)出资组成,一般要求100万美金的投资数额 |
我国基金业的发展
- 1997.11 <证券投资基金管理暂行办法>出台
- 2000.10 <开放式证券投资基金试点办法>出台
- 2003.10.26 <证券投资基金法>通过
- 2004.6.1 正式施行
- 1993.8.20第一只在全国性证券交易所上市的投资基金-淄博基金在上海证券交易所挂牌交易
- (1992.12.15发行,经中国人民银行总行批准,公司型封闭式基金)
- 1998.3.23第一批证券投资基金-基金金泰和基金开元分别在上交所和深交所上网发行,4.7上市,7。7公布第一份资产投资组合报告
- 2001.9.11首只开放式基金华安创新正式在北京等13个城市同时发售
基金发展中存在的问题
证券市场及宏观经济环境方面的问题
法律制度不完善并且缺乏足够的操作性
过度的政策倾斜,使得基金管理缺乏竞争压力
基金管理者与投资者之间收益和风险极不对称
基金黑幕
一、 事件过程
2000年10月初,一场针对整个基金业的争议在北京被《财经》杂志引起,它发表了一篇题为《基金黑幕——关于整个基金行为的研究分析报告解析》的封面文章。该文章是中国证券市场10年来第一篇对证券机构交易行为有确切叙述的报告,它通过跟踪1999年8月9日至2000年4月28日期间,国内10家基金管理公司下属的22家证券投资基金在上海证券市场上的大宗股票交易记录。在客观详尽地分析了它们的操作行为之后,得出的结论是证券基金有大量违规、违法操作的事实。《基金黑幕》共分六个部分。文章认为基金并没有起到稳定市场的作用!在新基金成立的初期,一般的舆论普遍都认为新基金是“证券市场理性投资者的生力军”。跟追涨杀跌的散户不同,基金是专家理财、是理性投资,所以对市场能起到稳定的作用。但是根据上交所监察部赵瑜纲的报告分析,在股市上涨的时候,基金在增仓;在股市下跌的时候,基金在减仓,也就是说,它们并没有起到稳定市场的作用。文章揭露了基金的违法操作手法,基金主要通过“对倒”和“倒仓”来制造虚假的成交量,简单地说,就是自己买卖自己的股票。文章重点揭露了同一个基金管理公司下不同的基金之间进行的买卖行为,作者把这种行为称之为“对倒”和“倒仓”。文章对基金的独立性表示怀疑。所谓“独立性”主要是指基金应该独立于基金的发起人。我国基金的发起人主要是证券商,由于证券商自己也有自营业务,这样,基金的发起人和基金之间就很容易产生竞争关系,当基金没有足够的独立性的时候,很可能形成基金为证券商服务的情况,即证券商把某股票拉到高位,然后卖给基金,由基金来接手。文章讲述了基金的投资理念,除了嘉实外,所有的基金都有重仓持股的现象,其实就是民间所谓的“做庄”。这样导致基金表面上价值很高,但流通性很差,很难兑现。
文章揭示了基金在公布投资组合时,利用现有制度的漏洞,故意做一些信息误导。主要是说,基金在公告基准日和公告日之间大量地增、减仓,导致普通投资者无法了解基金到底持有的是什么股票。2000年10月16日,大成等10家基金管理公司联合发表严正声明,指出《财经》杂志在2000年10月号上所刊登的《基金黑幕——关于基金行为的研究报告解析》一文对中国基金业两年来的试点成果给予全盘否定,其中有颇多不实之词和偏颇之论,会严重误导投资者。
2000年11月份开始,证监会开始对各大基金公司进行调查。
2001年2月初,中国证监会要求各基金公司按照要求进行自查。
2001年2月23日,中国证监会对国内10家基金管理公司操作中是否存在违规行为调查结束。调查结论是,在列入检查的几家基金管理公司中,未发现相关异常交易行为的有2家;发生相关异常交易但情况属于偶然现象或较为轻微的有5家;大成、长盛两家基金管理公司的相关异常交易行为交易记录接近或超过平均水平;博时基金管理公司的相关异常交易行为明显突出。这些异常行为的共同特点是,在一段时间内,通过行为人自己控制的同一个股票账户,频繁做出既买又卖的账单。证监会将对博时基金管理公司是否构成证券欺诈行为进行立案调查。二、 影响与评析
基金黑幕的传出对证券市场产生了广泛的影响。据调查表明,在1092名被调查者中,60.7%的被调查者认为《基金黑幕》客观公正;17.8%的被调查者认为反映一定现实,但也有偏激;仅有2.1%的被调查者认为文章歪曲诬蔑。这说明大多数投资者还是认同《基金黑幕》的。但我们应对“基金黑幕”进行辩证地看待,因为这张“黑幕”的“织就”是一系列因素复合作用的结果,是我国资本市场内在制度缺陷在市场上的综合反映。
- 我国的证券投资基金从诞生的那一天起,就没有真正植根于市场经济的基础之上。从益鑫泰发行新股开始,管理层就定向给基金配股,而且随着时间的推移,配售的比例越来越大,配售的量也越来越多。由于我国股票发行制度存在严重的制度缺陷,一、二级市场股票价格存在巨大的利润空间。因此,给基金配股,实际上就等于给基金“注”利润。这不但违背了市场经济的公平和公正原则,而且也违背了证券投资基金本身的“机构投资、专家理财”的宗旨,使证券投资基金从设立之初就形成了对政府而不是对市场的依赖(这种状况只是到了中国证监会新一届领导班子上任后才得以改变)
据估计,在1998至1999年证券投资基金的利润总额中,有60%以上来自于不需要经过市场判断与市场竞争的直接配股收益,如果把这部分收益去掉,那么证券投资基金的收益不但大大低于散户的一般利润,而且也低于证券市场的平均收益率
证券投资基金在信息披露上经历了一个由明到灰的过程,这种转变为基金做庄和种种不规范行为创造了条件。证券投资基金设立之初,基金管理公司基本上是每周公布一次持仓情况和投资状况,如果基金运作始终在这样一个透明的市场环境下进行,那么《基金黑幕》中所披露的各种不规范操作虽然不能完全避免,但难度会是相当高的。但不知从何时开始,也不知基于何种原因,基金管理公司的信息披露制度悄悄地发生了重大改变:信息披露的时间越拉越长,信息披露的内容越来越空,以至于这种信息披露已经不能对基金管理公司的做庄行为和不规范行为形成有效的制约。这样,就在制度上为“黑幕”行为打开了“缺口”并“创造”了条件。
我国基金管理公司的组织制度存在着重大缺陷按照现行的规定和做法,基金管理公司只能由证券公司做发起人,公司的管理者由发起公司指派,这一方面导致基金管理公司与证券公司天然地具有了重大的关联关系;另一方面,基金管理公司“内部人”控制倾向的普遍化又排斥了基金管理者的市场和社会选择机制,压制了“管理者市场”的形成和作用,使得基金管理公司在实际上不是“专家”理财而是“庄家”理财。
总之,目前我国证券市场特别是股票市场中存在的种种矛盾和问题,不只是某一方面和某一层面的问题,而是整个市场的制度建设与价值取向上的问题。如果不从制度建设上采取切实有力的、符合现代市场经济发展方向的重大措施,将很难使我国证券市场特别是股票市场走上健康发展的正常轨道。
三、 启发与思考
“基金黑幕”事件以及最近一个时期我国证券市场中出现的一系列事件给人们一个最重要的启示和教训是:靠个人意志决定的发展方式已经不适应现代社会发展和体制变革的状况了,必须进一步考虑我国证券市场特别是股票市场的总体发展战略,进一步从整体上推进、从政策调整到制度创新的转变过程;否则,在制度不健全的大背景下,就不可能建立起一道能有效防止各种违规违法行为的“防护墙”,也不可能在整体上提高市场的有序化程度,进而提高资源的配置效率。 规范市场不仅是要规范投资者的行为,更重要的是要在体制、机制、结构、功能和规则上进行全方位的市场化改革。更进一步说,规范市场行为的前提是规范政府行为,只有政府行为规范了,投资者、企业和市场行为才能逐步地走向规范。
QDII合格境内机构投资者
经证监会批准可以在境内募集资金进行境外证券投资的机构称为合格境内机构投资者
QDII可以人民币、美元或其他主要外汇货币为计价货币募集QDII不仅为投资者提供了新的投资机会,也为投资者降低组合投资风险提供了新的途径
QDII基金可投资的金融产品或工具:
- 银行存款、可转让存单、银行承兑汇票、银行票据、商业票据、回购协议、短期政府债券等货币市场工具
- 政府债券、公司债券、可转换债券、住房按揭支持证券、资产支持证券等经中国证监会认可的国际金融组织发行的证券
- 与中国证监会签署双边监管合作谅解备忘录的国家或地区证券市场挂牌交易的普通股、优先股、全球存托凭证和美国存托凭证、房地产信托凭证
- 在已与中国证监会签署双边监管合作谅解备忘录的国家或地区证券监管机构登记注册的公募基金
- 与固定收益、股权、信用、商品指数、基金标的物挂钩的结构性投资产品
- 远期合约、互换及经中国证监会认可的境外交易所上市交易的权证、期权、期货等金融衍生产品
不得有的行为:
购买不动产;
购买房地产抵押按揭;
购买贵重金属或代表贵重金属的凭证;
购买实物商品;
除应付赎回、交易清算等临时用途外,借入现金(该临时用途
借入现金的比例不得超过基金、集合计划资产净值的10%);
利用融资购买证券,但投资金融衍生品除外;
参与外持有基础资产的卖空交易;
从事证券承销业务;
其他
QDII基金的投资风险:
1、国际市场投资会面临国内基金所没有的汇率风险
2、国际市场将会面临国别风险、新兴市场风险等特别投资风险
3、尽管进行国际市场投资有可能降低组合投资风险,但并不能排除市场风险
4、QDII基金的流动性风险也需注意
基金评价与投资选择
一、基金评价:通过一些定量指标或定性指标,对基金的风险收益风格成本业绩来源以及基金经理人的投资能力进行分析与评判。目的在于帮助投资者更好地了解投资对象的风险收益特征、业绩表现、方便投资者进行基金之间的比较。
二、基金评价的三个角度:
- 对单个基金的分析评价
- 对基金经理的分析和评价
- 对基金公司的分析和评价
三、基金评级的方法:
- 对基金进行分类
- 建立评价模型
- 计算评级数据
- 划分评价等级
- 发布评价结果
四、评级结果的应用:
- 关注评价机构的合规性
- 侧重基金的长期评级
- 避免在不同类基金中比较
- 正确理解等级高低的含义
- 不简单按评级买基金
- 了解各种评级的特点
五、基金评级的局限性
- 基金评级难有预测性(对过去业绩的评价)
- 基金评级只是对基金本身的评价,并未兼顾到对基金公司投资能力的评价
- 基金评级考虑的是业绩的相对性,而非业绩的绝对性,五星级基金只是相对同类基金表现最好的基金而已
- 基金评级是对基金过去某一特定时期表现的评价,随着时间的变化,评级结果可能会发生很大变化,而这种变化并不具有可预测性
五、基金评级的禁止行为
- 对不同分类的基金进行合并评价
- 对同一分类中包含基金少于10只的基金进行评级或单一指标排名
- 对基金合同生效不足6个月的基金(货币市场基金
除外)进行评价或单一指标排名 - 对基金(货币市场基金除外)、基金管理人评级的评级期间少于36个月
- 对基金、基金管理人评级的更新间隔少于3个月
- 对基金、基金管理人评级期间少于12个月
- 对基金、基金经理人单一指标排名(包括具有点击排序功能的网站或咨询系统列示)的排名期间少于3个月
- 对基金、基金经理人单一指标排名的更新间隔少于1个月
- 对特定客户资产管理计划进行评价
基金财务会计报告 分析
一、基金财务报表分析
基金财务报告会计报告是指基金对外提供的反映基金某一特定日期的财务状况和某一会计期间的经营成果、现金流量等会计信息的文件。对股票型及混和型基金财务会计报表分析包括:
- 基金持仓结构分析
- 基金盈利能力和分红能力分析
本期利润、本期已实现收益、加权平均基金份额本期利润、本期加权平均净值利润率、本期基金份额净值增长率、期末可供分配利润、期末可供分配基金份额利润、期末基金资产净值、期末基金份额净值等指标 - 基金收入情况分析
利息收入、投资收益、公允价值变动损益和其他收入 - 基金费用情况分析
管理人报酬、托管费、销售服务费、交易费用、利息支出和其他费用 - 基金份额变动分析
基金份额变动和持有人结构的比较分析,可了解投资者对基金的认可程度 - 基金投资风格分析
根据基金披露的投资组合情况可从不同角度进行分析以了解基金的投资风格
基金绩效评价
基金绩效衡量
一、基金绩效衡量
是对基金经理投资能力的衡量,目的在于经具有高超投资能力的优秀基金经理鉴别出来。基金绩效衡量需要考虑的因素:
1、基金的投资目标
2、基金的风险水平
3、比较基准
4、时期选择
5、基金组合的稳定性
一、基金净值收益率的计算:
R-简单收益率
NAV-期末期初基金的份额净值
D-考察期内每份基金的分红金额
算数平均收益率
Rt-各期收益率
n-期数
几何平均收益率
一般算术平均收益率要大于几何平均收益率,每期的收益率差距越大,两种平均方法的差距越大。几何平均收益率可以准确地衡量基金表现的实际收益情况,常用于对基金过去收益率的衡量上。算术平均收益率一般可用作对平均收益率的无偏估计,更多被用来对未来收益率的估计
风险调整绩效衡量方法
特雷诺指数
基金P的特雷诺指数
考察期内基金P的平均回报率
考察期内平均无风险收益率
基金P的系统性风险
在收益率与系统性风险构成的坐标系中,特雷诺指数实际上是无风险收益率与基金组合连线的斜率特雷诺指数越大,基金的绩效表现越好。特雷诺指数无法衡量基金经理的风险分散程度,贝塔指数不会因为组合中所包含的证券数量的增加而降低,当基金分散程度提高时,特雷诺指数可能并不会变大
夏普指数
假如国债的回报是3%,
您的投资组合预期回报是15%,
您的投资组合的标准偏差是6%,
那么用15%-3%,可以得出12%
(代表您超出无风险投资的回报)
再用12%÷6%=2,代表投资者风险每增长1%,
换来的是2%的多余收益
根据夏普指数对基金绩效进行排序,夏普指数越大,
绩效越好
夏普指数调整的是全部风险,当某基金是投资者的全
部投资时,可用夏普指数作为绩效衡量的适宜指标
詹森指数
詹森指数将管理组合的实际收益率与具有相同风险水平
的消极投资组合的期望收益率进行比较
$\alpha_p=\overline{r_p}-[\overline{r_f}+\beta_p(r_m-\overline{r_f})] $
表示资产组合后的超额收益(abnormal return),表示经过市场
调整后的超额收益
如果风险指标等于零,说明基金组合的收益率与处于同等风险水
平的被动组合的收益率不存在差异,该基金表现被称为是中性的
成功预测到市场变化或正确的选择股票,或同时具备两种能力,施加积极管理的基金组合才会获得超过SML线上相应组合的超常绩效表现,这是风险指标大于零;风险指标小于零,表示基金绩效表现不尽如人意几何上詹森指数表现为基金组合的实际收益率与SML线上具有相同风险水平组合的期望收益率之间的偏差
1、夏普指数与特雷诺指数尽管衡量的都是单位风险的收益率,但两者对风险的计量不同夏普指数考虑的是总风险,特雷诺指数考虑的是市场风险。当投资者将大部分资金投资于一只基金,比较关心该基金的全部风险,会将标准差作为基金风险的适宜度量指标-夏普指数当投资者不仅投资于无风险证券和单一基金组合,所要评级的投资组合仅仅是投资者全部投资的一个组成部分时,比较关注该组合的市场风险-特雷诺指数
2、夏普指数与特雷诺指数在对基金绩效的排序结论上有可能不一致当基金完全分散投资或高度分散,用夏普比率和特雷诺比率所进行的业绩排序是一致当分散程度较差的组合与分散程度较好的组合进行比较时,两个指标衡量的结果可能不一致。一个分散程度差的组合的特雷诺指数可能很好,但夏普指数可
能很差。两者在对基金绩效表现是否优于市场指数的评判上可能不一致。两者提供了关于业绩不同但相互补充的信息,应同时使用
3、特雷诺指数与詹森指数只考虑了绩效的深度,夏普指数同时考虑了绩效的深度和广度深度指基金经理所获得的超额回报的大小。广度对组合的分散程度加以了考虑组合的标准差会随着组合中证券数量的增加而减少,夏普指数可同时对组合的深度和广度加以考察分散程度不高的组合,夏普指数会较低。特雷诺指数与詹森指数对风险的考虑只涉及贝塔值,组合的贝塔值不会随着组合中证券数量的增加而减少,不能对绩效的广度作出考察
4、詹森指数要求用杨本期内所有变量的样本数据进行回归计算。与整个使其全部变量的平均收益率(投资组合、市场组合和无风险资产)的特雷诺之所和夏普指数是不一样的。
信息比率
信息比率IR以马克维茨的均异模型为基础,可用以衡量基金的均异特性。信息比率越大,基金经理单位跟踪误差所获得的超额收益越高(改进的詹森指数,通过单位非系统风险的超常收益率对基金投资业绩进行评价)